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中短期票据信用分析周报总结（2013-7-18）

核心内容概述

本报告为中投证券研究总部发布的中短期票据信用分析周报，内容涵盖2013年7月15日至7月19日期间发行的中短票产品，包括短期融资券（短融）和中期票据（中票）。报告主要分析了发行人的财务状况、行业背景、盈利能力和偿债能力，评估其信用风险，并给出相应的评分。此外，还提供了相关图表与财务数据，帮助投资者更好地理解市场动态。

主要观点

1. 发行规模与结构

• 短融发行量：本周共发行25支短融，合计420.4亿元，发行量继续回升。
• 中票发行量：本周共发行17支中票，合计149亿元。
• 行业分布：短融主要集中在化工、电力、建筑、综合等，中票则涵盖纺织、白酒、综合、公路、化工等行业。
• 评级分布：短融中，AAA级发行人评分较高，部分企业评分较低；中票中，评分最高为三峡集团（5分），评分最低为井神股份（2分）。

2. 主要发行企业分析

短融

评分分析：

• 13新疆城建CP001：评分2，因公司行业竞争激烈，工程回款慢，资产负债率偏高，短期偿债压力大。
• 13路桥CP001：评分2+，公司虽有短期偿债压力，但资产流动性尚可，投资压力较大。
• 13嘉实MTN1：评分2+，公司行业景气度低迷，盈利能力一般，但资产流动性尚可。
• 13井神股份MTN1：评分2，公司资产负债率偏高，期间费用削弱盈利能力，自由现金流存在缺口。
• 13华西MTN1：评分2+，公司多元化经营，但主要板块盈利不佳，对外担保金额大，现金流紧张。

中票

评分分析：

• 13三峡MTN3：评分5，公司作为电力行业龙头，主体评级高，且具备较强的偿债能力。
• 13阳光MTN001：评分2+，公司行业景气度低迷，且有较高的对外担保比例。
• 13古井MTN001、豫投资MTN001、兵国资MTN001、公控MTN1：评分3，公司行业景气度一般，盈利能力较弱，但资产流动性尚可。
• 13新誉MTN1、科发MTN1：评分2+，公司投资压力大，经营现金流不足以支持投资支出。

关键信息

1. 行业分析

• 建筑行业：竞争激烈，工程回款慢，部分企业受限资产比例高，影响资产利用率。
• 化工行业：行业产能过剩，部分企业毛利率下降，盈利能力受到压制。
• 电力行业：部分企业如三峡集团表现较好，盈利稳定，偿债能力强。
• 造纸行业：景气度低迷，受宏观经济和出口影响，盈利能力较弱。
• 煤炭行业：受技改影响，短期盈利能力下降，但未来有望恢复。

2. 财务状况

• 资产负债率：多数企业资产负债率偏高，特别是建筑和化工类企业，影响偿债能力。
• 现金流：多数企业经营性现金流波动较大，投资性现金流持续为负，自由现金流存在缺口。
• 盈利水平：多数企业净利润率较低，盈利能力一般，部分企业因行业低迷或成本上升导致盈利下降。

3. 偿债能力

• 短期偿债压力：部分企业1年内到期的有息债务占比高，现金覆盖率低，短期偿债压力较大。
• 长期偿债能力：部分企业虽有较高的资产负债率，但因有外部支持，长期偿债能力尚可。
• 对外担保：部分企业对外担保比例较高，存在一定的信用风险。

4. 投资建议

• 高评分企业：如三峡集团、长电CP003、大唐集SCP004等，具备较好的偿债能力和盈利能力，可考虑投资。
• 低评分企业：如新疆城建CP001、井神股份MTN1等，因行业竞争激烈、盈利能力弱、现金流不佳，风险较高，需谨慎投资。

评分原则与系统

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间，分数越高，信用越强。
• 评分依据：基于公司行业现状、公司治理、财务状况等，综合还款顺序与担保情况确定评分。
• 评分目的：帮助投资者评估信用风险，做出投资决策。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA，负责整体评分工作。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，3年资信评估经历，2年债券研究经历。
• 黄伟平：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士，主要研究信用债。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者需独立判断，自行承担风险。
• 未经授权，不得复制、传送或出版。

数据来源

• Wind数据库
• 中投证券研究总部

图表说明

• 图1：短融行业分布
• 图2：短融评级分布
• 图3：中票行业分布
• 图4：中票评级分布

总结

本报告对2013年7月15日至19日发行的中短票进行了详细的信用分析，涵盖了多个行业和企业。主要结论包括：发行规模回升，部分企业因行业竞争激烈、盈利能力弱、现金流不佳而评分较低；部分企业如三峡集团因行业地位稳固、盈利能力强而获得较高评分。报告提供了丰富的财务数据和图表，帮助投资者全面了解市场动态和企业信用状况。