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中短期票据信用分析周报（2014-7-18）总结

核心内容概述

本报告分析了2014年7月14日至23日期间发行的中短期票据（短融和中票）的信用状况，涵盖了发行规模、行业分布、发行人财务状况及信用评分等内容。整体来看，短融发行量继续回升，共发行32支，合计623.2亿元；中票发行量为15支，合计131亿元。评分结果显示，部分发行人信用状况良好，而一些企业则面临较大的短期偿债压力。

主要观点

短期融资券（短融）

• 发行量回升：本周短融发行量继续回升，32支短融合计发行623.2亿元。
• 评分分化明显：
  • 评分较高：联通、大唐、航天科工等评分在4分档，显示其较强的偿债能力和经营稳定性。
  • 评分较低：新余钢铁、渝外贸评分在2分档，表明其存在一定的偿债风险。
• 行业影响显著：
  • 涤纶长丝行业（桐昆）因行业景气度较低、盈利能力下滑、负债率上升，评分2-。
  • 造纸行业（太阳）虽盈利能力好于行业平均水平，但因行业景气度较低和资本开支压力，评分2+。
  • 市政工程行业（市政）因项目储备充足、区域垄断优势，但短期债务压力较大，评分1+。
• 财务状况：
  • 桐昆集团：资产负债率逐年上升，短期债务压力较大，现金流水平较低。
  • 太阳纸业：经营性现金流较好，但行业景气度较低，资本开支压力一般。
  • 沈阳市政集团：流动负债占比高，短期偿债压力大，但经营状况良好。

中期票据（中票）

• 发行量稳定：本周共发行15支中票，合计131亿元。
• 评分分布：
  • 评分较高：中航集评分为4+，显示其较强的信用状况。
  • 评分中等：国家核电、四川成渝评分为3+，具备一定的偿债能力。
  • 评分较低：新余钢铁、渝外贸评分为2分，存在较高的偿债风险。
• 行业分布：
  • 主要集中在建筑、电力、贸易、化工等领域。
  • 电力行业（如华电、大唐）评分较高，但部分企业受行业周期影响较大。
  • 建筑行业（如中冶、中航工）评分较高，但部分企业面临项目投资压力。
• 财务状况：
  • 上海市北高新MTN001：收入规模较小，现金流波动较大，债务负担较重，评分2+。
  • 安徽广电传媒MTN001：收入和盈利持续增长，现金流状况良好，评分3。
  • 辽宁国资MTN001：业务多元化，但受经济环境和上下游影响，盈利能力波动，评分2+。

关键信息

发行规模

• 短融：合计发行623.2亿元，发行量回升。
• 中票：合计发行131亿元，发行规模稳定。

行业分布

• 短融：电力、建筑、贸易、化工、旅游、综合等。
• 中票：建筑、电力、公路、化工、贸易、城投等。

评分情况

• 高评分：联通、大唐、航天科工、中航集、广电传媒等。
• 低评分：新余钢铁、渝外贸、桐昆、辽国资等。

财务指标分析

• 资产负债率：多数企业资产负债率呈上升趋势，如桐昆、辽国资、沪北高新等。
• 流动负债占比：流动负债占比较大，表明短期偿债压力普遍较高。
• 盈利能力：部分企业如广电传媒保持良好盈利，而桐昆、太阳等则受行业景气度影响，盈利能力下滑。
• 现金流状况：经营性现金流波动较大，部分企业如桐昆、辽国资现金流对债务保障较弱。

信用评分说明

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分原则：以主体评分为主，结合债券条款，分析行业现状、公司治理及财务状况。
• 评分依据：不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将进行跟踪调整。

投资建议

• 对于评分较高的企业（如联通、大唐、航天科工、中航集、广电传媒），建议关注其长期投资价值。
• 对于评分较低的企业（如桐昆、太阳、新余钢铁、渝外贸、辽国资），需谨慎评估其偿债能力和风险因素。
• 建议投资者结合自身风险偏好及市场环境，综合判断是否投资相关票据。

数据来源

• Wind
• 中投证券研究总部

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，3年资信评估和债券研究经验。

免责条款

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