20140509-中投证券-中短期票据信用分析周报_12页_679kb

中短期票据信用分析周报（2014-5-9）总结

核心内容概述

本周中短票发行量较上周有所增加，短融合计发行442.8亿元，中票合计发行428.5亿元。整体市场活跃度提升，但不同发行人的信用评分差异较大，反映出行业和财务状况的不均衡。评分较高的发行人主要集中在电力、建筑、证券等行业，而部分企业因行业周期性、盈利能力弱或债务压力大，评分较低。

主要观点

1. 短期融资券（SCP/CP）分析

• 发行量增长：本周共发行44支短融，总金额达442.8亿元，发行量较上周有所上升。
• 评分分布：
  • 评分较高的：华电股份、中信证券（4-）。
  • 评分较低的：金瑞化工、渝商业、歌山建设（1分档）。

2. 中期票据（MTN）分析

• 发行量增长：本周共发行17支中票，总金额达428.5亿元。
• 评分分布：
  • 评分较高的：中电投、中国船舶、粤电集团（4分档）。
  • 评分较低的：志高空调（2-分）。

3. 行业与地区差异

• 电力行业：受政策支持，弃风问题有所改善，如中电投、粤电集团。
• 建筑行业：依赖母公司支持，如中广核风电、中建五局。
• 地方国企：受益于政府支持，如厦门海沧投资集团、嘉兴市现代服务业发展投资集团有限公司。
• 交通与机场运营：如厦门翔业集团有限公司，虽具有区域垄断优势，但面临运力饱和和未来投资压力。

4. 财务与经营状况

• 盈利能力：部分企业盈利能力较弱，如14皖淮海CP001、14嘉发MTN001，依赖政府补贴或行业周期。
• 债务负担：多数企业债务负担较重，如14皖淮海CP001（资产负债率66%）、14嘉发MTN001（净债务/总资产51.8%）。
• 现金流：部分企业现金流较弱，如14皖淮海CP001（2013年前3季经营净现金流为-4.6亿元），需依赖外部融资。
• 资产结构：多数企业资产以非流动资产为主，如14核风电MTN001（非流动资产占比90.45%）。

关键信息

14皖淮海CP001

• 发行人：安徽淮海实业发展集团有限公司，为安徽国企，业务涵盖商贸、机械、建筑等。
• 主要风险：煤炭行业景气度下降影响公司业务，依赖淮北矿业，短债压力大，现金流不佳。
• 评分：2-。
• 财务状况：2013年9月末资产负债率66%，净债务/总资产63.7%，经营性净现金流为-4.6亿元。

14海投CP001

• 发行人：厦门海沧投资集团，为厦门海沧区政府下属企业，业务多元化。
• 主要优势：政府支持，海沧区经济财政实力较强。
• 主要风险：贸易业务盈利能力弱，资产负债率高（79.41%）。
• 评分：2+。
• 财务状况：2013年9月末净债务/总资产77.6%，经营性净现金流为4亿元，自由现金流状况尚可。

14核风电MTN001

• 发行人：中广核风电有限公司，为中广核集团全资子公司。
• 主要优势：集团支持，装机容量国内排名第6，弃风情况改善。
• 主要风险：未来投融资需求大，自由现金流仍存在缺口。
• 评分：3+。
• 财务状况：2013年6月末资产负债率58.48%，经营性净现金流为23.58亿元，投资净现金流为-62.12亿元。

14嘉发MTN001

• 发行人：嘉兴市现代服务业发展投资集团有限公司，为嘉兴市国资委下属企业。
• 主要优势：地区经济财政实力强，有政府支持。
• 主要风险：对外担保比率高（73.04%），盈利能力弱，依赖财政补助。
• 评分：2+。
• 财务状况：2013年9月末净债务/总资产51.8%，经营性净现金流为0.62亿元，投资净现金流为-22.88亿元。

14厦翔业MTN001

• 发行人：厦门翔业集团有限公司，为厦门国企，主营机场及相关业务。
• 主要优势：区域内垄断地位，机场业务毛利率较高。
• 主要风险：运力饱和，未来资本开支压力大。
• 评分：3。
• 财务状况：2014年3月末资产负债率61.07%，经营性净现金流为8.24亿元，投资净现金流为-12.79亿元。

14鲁广电MTN001

• 发行人：山东广电网络有限公司，为山东省整合有线网络的主体。
• 主要优势：省内垄断地位，收入稳定增长。
• 主要风险：运营成本高，面临电信和新媒体的竞争。
• 评分：3+。
• 财务状况：2013年3月末资产负债率43.74%，经营性净现金流为12.46亿元，投资净现金流为-5.19亿元。

数据来源与联系方式

• 数据来源：Wind、中投证券研究总部
• 署名人：
  • 覃圣尧，S0960511030009，0755-82026823，qinshengyao@china-invs.cn
  • 何欣，CFA，S0960511020003，0755-82026833，hexin@china-invs.cn

图表说明

• 图1：短融行业分布：显示短融发行在不同行业的分布情况。
• 图2：短融评级分布：展示短融在不同信用评级中的占比。
• 图3：中票行业分布：反映中期票据在各行业的发行情况。
• 图4：中票评级分布：展示中期票据在不同信用评级中的占比。