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中短期票据信用分析周报（2014-3-7）总结

核心内容

本周中短票发行量维持高位，共发行39支短融和12支中票，合计发行规模为773.5亿元。短融发行量为583亿元，中票为190.5亿元。根据评分体系，部分发行人信用评分较高，如神华能源、长江电力和中国医药，评分为4分档；而得润电子评分较低，为1+分。整体来看，市场发行活跃，但部分企业存在短期偿债压力和行业风险。

主要观点

1. 发行规模与结构

   • 短期融资券发行量较大，行业分布广泛，涉及传媒、旅游、钢铁、电力、物流等多个领域。
   • 中期票据发行量相对较小，但行业集中度较高，主要集中在电力、煤炭、建筑、综合等领域。

2. 信用评分与债券评级

   • 评分主要依据企业财务状况、行业前景、股东支持及现金流等因素综合判断。
   • 评分结果为0-5分，其中得分较高的企业具备较强的盈利能力、良好的现金流和较低的债务风险，得分较低的企业则面临较大的行业竞争压力或经营不确定性。

3. 重点企业分析

   • 14棕榈CP001：公司主营园林工程，地产园林占比较大，易受房地产行业波动影响。短期债务压力较大，评分2。
   • 14均瑶CP001：多元化经营，但航空业务面临大行竞争，汽车经销利润率低。短期偿债能力一般，评分2+。
   • 14恒源CP001：主营时尚发制品，行业竞争激烈，人工成本上升。短期偿债压力较大，评分2-。
   • 14恒丰CP001：主营轮胎业务，产品竞争力强，但出口受贸易摩擦影响。短期偿债压力适中，评分2。
   • 14张保税MTN001：由张家港保税区管委会下属企业发行，主营国有资本运作。股东支持力度较强，但未来资本支出压力较大，评分2+。
   • 14晋焦煤MTN001：山西省国资委下属企业，主营煤炭开采。受下游需求疲弱影响，盈利能力下降，评分3。

关键信息

• 行业分布：短融主要集中在建筑、电力、钢铁、贸易等行业，中票则集中在煤炭、电力、建筑、综合等行业。
• 评分依据：评分考虑了行业地位、业务结构、现金流状况、资产负债率、盈利能力等多个维度。
• 财务状况：多数企业资产负债率偏高，存在一定的短期偿债压力。部分企业因行业竞争激烈、成本上升、现金流不足等因素导致评分偏低。
• 未来展望：部分企业未来资本开支放缓，现金流有望改善；而部分企业则因行业周期性影响或外部政策变化，面临较大的经营不确定性。

信用评分原则与结果

• 评分标准：评分范围为0-5分，以0.25分为基本划分区间，评分越高，代表企业信用越强。
• 评分说明：评分以主体信用为主，债券条款为辅，综合考虑行业现状、公司治理和财务状况。
• 评分结果：评分结果反映企业偿债能力和信用风险，如得润电子评分为1+，而神华能源、长江电力和中国医药评分为4分档，表明其信用状况良好。

图表与数据来源

• 图1：短融行业分布
  展示了本周短融发行的行业分布情况，涉及多个领域。
• 图2：短融评级分布
  反映了本周短融债券的信用评级分布，大多数为A-1或以下。
• 图3：中票行业分布
  中票发行行业主要集中在电力、煤炭、建筑、综合等。
• 图4：中票评级分布
  多数中票评级为AA或以上，但部分企业因行业影响或财务状况不佳，评分较低。

研究团队简介

• 何欣：CFA，中投证券研究总部债券首席分析师。
• 覃圣尧：债券分析师，3年资信评估与债券研究经验。
• 黄伟平：债券分析师，经济学硕士，主要研究信用债和可转债。

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