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中短期票据信用分析周报（2014-3-14）总结

核心内容

本周中短票市场发行规模较大，短融共发行54支，合计1045.4亿元；中票共发行20支，合计268.7亿元。整体来看，中短票市场活跃，但不同发行人的信用评分存在较大差异。

主要观点

• 高评分发行人：包括中电投、华润股份和中交建，评分在4分档；长江三峡中票评分最高，为5分，其次为华能集团，评分为4分。
• 低评分发行人：如古纤道、广州浪奇和江苏奕淳，评分在2分档；远东控股评分为2-，主要因其行业竞争激烈、盈利能力薄弱、杠杆率高和现金流状况不佳。
• 市场结构：短融以国有企业为主，但部分民营企业的发行规模也不容忽视。中票发行主体涵盖电力、煤炭、建筑、化工等行业，且多为大型国企或具有区域垄断地位的企业。
• 行业影响：造纸、煤炭、电线电缆等行业受景气度和原材料价格波动影响较大，盈利能力受到挑战。同时，部分发行人依赖政府补贴或财政支持，政策因素对其信用评分有显著影响。

关键信息

一、14南山CP001（评分3）

• 发行人背景：中国南山开发（集团），为多元化经营的国有企业，主要业务包括海油后勤、集成房屋及房地产。
• 经营情况：海洋石油后勤服务经营较好，集成房屋板块利润率较低，受房地产和基建行业影响。
• 财务状况：2013年9月末资产总额达211亿元，资产负债率57.18%，流动负债占比3.3%。现金对其覆盖率为678%，短债压力小。但未来资本开支较大，预计融资需求上升。
• 评分依据：公司盈利能力有所下滑，但短期偿债能力较强，综合给予评分3。

二、14南平高速CP001（评分2）

• 发行人背景：南平市交通基础设施平台，主要承担当地公路投资建设职能。
• 经营情况：收入主要依赖土地出让，业务结构单一，受地产行业影响较大。
• 财务状况：2013年9月末总资产为177亿元，资产负债率44%。流动负债占比46.5%，现金对其覆盖率为129.5%。但投资支出较大，外部融资依赖度高。
• 评分依据：收入和利润结构不稳定，未来资本开支压力大，综合给予评分2。

三、14齐峰CP001（评分2-）

• 发行人背景：齐峰新材料股份有限公司，主营装饰原纸业务，为民营企业。
• 经营情况：产能和技术领先，但行业景气度低，原材料价格波动大，未来投资规模仍高。
• 财务状况：2013年9月末总资产32.31亿元，资产负债率31.10%。经营性净现金流波动较大，投资支出较高，自由现金流缺口较大。
• 评分依据：行业竞争激烈，盈利空间有限，综合给予评分2-。

四、14远东MTN001（评分2-）

• 发行人背景：远东控股集团有限公司，主营电线电缆业务，为民营企业。
• 经营情况：行业产能过剩，竞争激烈；房地产或有跌价风险。
• 财务状况：2013年9月末资产总额167.24亿元，负债率79.09%，流动负债占比80.15%。经营性净现金流波动较大，投资支出高，自由现金流存在缺口。
• 评分依据：盈利能力薄弱，资本开支维持高位，综合给予评分2-。

五、14兴发MTN001（评分2+）

• 发行人背景：湖北兴发化工集团股份有限公司，为国企，主要业务包括化工类业务。
• 经营情况：资产规模居行业前列，但应收账款和存货规模上升，盈利下降。
• 财务状况：2013年9月末总资产158.87亿元，资产负债率72.76%。经营性净现金流波动，投资支出较大，自由现金流缺口较大。
• 评分依据：资产规模较大，但盈利能力下降，综合给予评分2+。

六、14扬城建MTN001（评分3-）

• 发行人背景：扬州市城建国有资产控股（集团），为国有企业，负责地方市政项目投资及运营。
• 经营情况：在区域内处于垄断地位，有政策扶持，但盈利能力较弱，依赖补贴。
• 财务状况：2013年9月末资产总额449亿元，资产负债率50%。经营性净现金流逐年增长，但投资支出较大，资金缺口较大。
• 评分依据：区域垄断地位和政策支持有助于信用，但资本开支压力大，综合给予评分3-。

信用评分说明

• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分以主体评分为主，债券条款为补充，基于公司行业现状、公司治理、财务状况确定主体信用状况，综合还款顺序与担保情况确定债券信用评分结果。
• 评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将再做跟踪调整。

数据来源与图表

• 数据来源：Wind、中投证券研究总部。
• 图1：短融行业分布。
• 图2：短融评级分布。
• 图3：中票行业分布。
• 图4：中票评级分布。

投资评级定义

• 评分以主体评分为主，债券条款为补充，综合公司行业现状、公司治理、财务状况等多方面因素进行评估。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，拥有证券从业资格和CFA认证。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，有3年资信评估和债券研究经验。
• 黄伟平：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士和管理学学士，主要研究信用债和可转债。

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