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中短期票据信用分析周报（2014-2-13）总结

核心内容概述

本周中短票市场发行规模回升，短融合计发行554.3亿元，中票合计发行50.6亿元。从评分来看，国家电网表现最佳，给予5分；国电电力、浙能集团、中交建等评分较高，分别为4分和4-分；而太龙药业评分最低，为1+分。整体来看，发行人资质差异较大，部分企业面临行业周期性波动、现金流压力及投资需求等问题，影响其信用评分。

主要观点与关键信息

一、发行概况

• 短融发行量：36支短融合计发行554.3亿元，发行量显著回升。
• 中票发行量：9支中票合计发行50.6亿元。
• 评分分布：
  • 短融评分最高为国家电网（5分），评分较低的有太龙药业（1+分）。
  • 中票评分最高为宁波港（3+分），评分较低的有中科英华（2分）。

二、新发短融分析

14玉皇化工 CP001（评分：2）

• 发行人背景：山东玉皇化工有限公司，实际控制人为王金书，持股62%。
• 主营业务：基础化工和合成材料，产品包括液化气、丙烯、顺丁橡胶等。
• 优势：
  • 技术与规模处于行业中上水平。
• 劣势：
  • 行业周期性波动明显，下游需求疲软。
  • 未来投资需求大，现金流存在缺口。
• 财务状况：
  • 2013年前三季度净利润8.27亿元，同比增长76.71%。
  • 资产负债率63.67%，流动负债占比55.67%。
  • 投资活动现金流为负，经营现金流为正但增速放缓。

14武国资 CP001（评分：3-）

• 发行人背景：武汉市国资委下属企业，主营商业贸易业务。
• 优势：
  • 政府支持力度较大，短期偿债压力较轻。
• 劣势：
  • 受限资产较多，占总资产11.35%。
  • 未来投资规模较高，融资压力较大。
• 财务状况：
  • 2013年前三季度净利润8.03亿元，同比增长12.45%。
  • 资产负债率67.13%，流动负债占比83.18%。
  • 现金对短期债务覆盖率为181.46%，经营现金流稳定。

14津航空 CP001（评分：2+）

• 发行人背景：海航工会委员会下属企业，主营航空客运业务。
• 优势：
  • 区域内有一定竞争优势。
• 劣势：
  • 应收账款规模高，投资支出维持高位。
  • 行业竞争激烈，盈利水平较低。
• 财务状况：
  • 2013年前三季度净利润0.81亿元，同比增长13.92%。
  • 资产负债率64.48%，流动负债占比27%。
  • 现金对短期债务覆盖率为108.96%，短期偿债压力较轻。

14兴源轮胎 CP001（评分：2）

• 发行人背景：民营企业，主营全钢子午胎业务。
• 优势：
  • 单厂产能领先，产品结构逐步优化。
• 劣势：
  • 原材料价格波动大，行业竞争激烈。
  • 存货规模上升，资产流动性下降。
• 财务状况：
  • 2013年前三季度净利润6.39亿元，同比增长30%。
  • 资产负债率45.31%，流动负债占比89.80%。
  • 现金流较为稳定，但投资活动现金流为负。

中票分析

14北方重工 MTN001（评分：2+）

• 发行人背景：兵器工业集团下属企业，主营军品与民品。
• 优势：
  • 母公司支持力度较强，有资源注入可能。
• 劣势：
  • 民品业务经营不佳，特钢板块持续亏损。
  • 受限资产占比较高，短期偿债压力较大。
• 财务状况：
  • 2013年前三季度净利润-2.61亿元，盈利能力较弱。
  • 资产负债率82.61%，流动负债占比82.84%。
  • 现金对短期债务覆盖率仅为11.76%，短期偿债能力偏弱。

14新鑫矿业 MTN001（评分：2+）

• 发行人背景：新疆国企，主营有色金属冶炼，股东为新疆有色。
• 优势：
  • 资源和技术优势明显，矿产自给率高。
  • 股东支持力度较强，享受西部大开发政策。
• 劣势：
  • 镍行业周期性强，价格波动大。
  • 新建项目存在不确定性，投资回报预期未达。
• 财务状况：
  • 2013年前三季度净利润3亿元，净利润率0.55%。
  • 资产负债率39.59%，流动负债占比24.05%。
  • 现金流存在缺口，投资活动现金流为负。

数据与图表

• 短融行业分布：图1显示短融发行集中在化工、煤炭、农业等行业。
• 短融评级分布：图2显示短融发行人评级以AA-、AA为主，评分分布较为分散。
• 中票行业分布：图3显示中票发行集中在建筑、电力、机械等行业。
• 中票评级分布：图4显示中票发行人评级以AA为主，评分多在3-至4-之间。

信用评分说明

• 评分标准：评分范围为0-5分，以0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：
  • 主体评分为主，债券条款为补充。
  • 综合考虑行业现状、公司治理、财务状况及还款顺序与担保情况。
• 评分对象：目前不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将进行跟踪调整。

研究团队信息

• 署名人：
  • 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，3年资信评估经历，3年债券研究经历。
  • 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA资格。
• 参与人：黄伟平，中投证券研究总部债券分析师，主要研究信用债和可转债。

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