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中短期票据信用分析周报（2013-10-11）总结

核心内容

本周中短票市场发行规模有所回落，短期融资券（短融）发行总量为285.5亿元，中期票据（中票）发行总量为48亿元。整体来看，发行人资质差异较大，评分结果呈现两极分化。

主要观点

短期融资券（短融）

• 发行情况：本周共发行14支短融，其中13支为CP（超短期融资券），1支为SCP（短期融资券）。
• 评分分布：
  • 评分4的发行人有：中电投、中国联通；
  • 评分3+的发行人有：中建材、申万、宁沪高、中广核；
  • 评分3-的发行人有：汉江、津钢管；
  • 评分2的发行人有：碧水源、南京三桥；
  • 评分2+的发行人有：鲁金茂、峰胜、峨胜。

中期票据（中票）

• 发行情况：本周共发行4支中票，其中2支为MTN（中期票据），2支为CP。
• 评分分布：
  • 评分3的发行人有：渝两江、金隅；
  • 评分3-的发行人有：海亮、津政投、京住总、龙盛、华信；
  • 评分2+的发行人有：精功。

关键信息

1. 13鲁金茂CP001（评分2+）

• 发行人信息：山东金毛纺织化工集团有限公司，民营企业，控股股东为徐朋明，持股比例86.48%。
• 业务情况：业务多元化，包括铝粉、氯碱、贸易、无氧铜杆、棉纱等。
• 行业风险：行业竞争激烈，受限资产和对外担保占比高，但短期偿债压力较小，自由现金流状况良好。
• 财务状况：总资产84.25亿元，资产负债率48.95%，流动负债占比83.09%，短期偿债压力较轻。
• 盈利与现金流：2013年中收入69.42亿元，净利润7.01亿元，毛利率15.38%，净利率10.11%；经营净现金流良好，投资净现金流为负，但总体自由现金流尚可。

2. 13峰胜CP001（评分2+）

• 发行人信息：四川峨胜水泥集团股份有限公司，民营企业，熊建华为控股股东。
• 业务情况：主营水泥熟料业务，业务单一，收入和利润主要来自水泥板块。
• 行业风险：水泥行业产能过剩，毛利率逐年下降，受限资产占比高，对外担保余额大。
• 财务状况：总资产41.65亿元，资产负债率37.24%，流动负债占比82.27%，短期偿债压力一般。
• 盈利与现金流：2013年中收入11.46亿元，净利润1.87亿元，毛利率25.75%，净利率16.35%；经营净现金流良好，但投资净现金流持续为负，自由现金流存在缺口。

3. 13渝两江MTN001（评分3）

• 发行人信息：重庆两江新区开发投资集团有限公司，重庆市政府全资控股，享受多项政策支持。
• 业务情况：主要负责两江新区的开发，收入来源为土地出让，资本开支需求大，依赖外部融资。
• 行业风险：易受地产市场波动影响，受限资产占比较大。
• 财务状况：资产总额908亿元，资产负债率54%，流动负债占比2,719亿元，短期债务压力不大；经营净现金流为负，投资净现金流为负，筹资净现金流为正。
• 盈利与现金流：2012年净利润12.38亿元，净利润率30.84%，但经营现金流依赖筹资。

4. 13精功MTN001（评分2+）

• 发行人信息：精功集团有限公司，民营企业，实际控制人为金良顺。
• 业务情况：业务覆盖9大板块，钢结构和黄酒业务表现尚可，化纤业务景气度下降。
• 行业风险：受限资产和对外担保占比高，存在或有负债风险。
• 财务状况：资产总额279.97亿元，资产负债率75.28%，流动负债占比73.67%，短期偿债压力较大；经营净现金流下降，投资净现金流持续为负。
• 盈利与现金流：2013年中收入94.19亿元，净利润2.08亿元，毛利率13.13%，净利率2.21%；自由现金流缺口较大，依赖外部融资。

5. 13京住总MTN001（评分3-）

• 发行人信息：北京住总集团有限公司，北京市国资委全资控股。
• 业务情况：主营建安与市政施工业务，房地产开发业务亦有布局。
• 行业风险：对外担保额度高，存在涉诉风险，且行业利润率较低。
• 财务状况：资产总额332.19亿元，资产负债率85.55%，流动负债占比63.31%，短期偿债压力不大；经营净现金流波动，投资净现金流为负。
• 盈利与现金流：2013年中收入89.11亿元，净利润1.35亿元，毛利率12.00%，净利率1.52%；自由现金流缺口较大，依赖外部融资。

评分原则与定义

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：以主体评分为主，债券条款为补充，综合考虑行业现状、公司治理、财务状况等因素。
• 当前不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将再做跟踪调整。

图表说明

• 图1：短融行业分布，显示不同行业发行量。
• 图2：短融评级分布，显示各评级债券占比。
• 图3：中票行业分布，显示不同行业发行量。
• 图4：中票评级分布，显示各评级债券占比。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，3年资信评估经历，2年债券研究经历。
• 黄伟平：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士，主要研究信用债。

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