20130726-中投证券-中投证券中短期票据信用分析周报_11页_362kb

中短期票据信用分析周报（2013-7-26）总结

核心内容概述

本周中短票市场发行规模继续回升，短期融资券（短融）发行总量为529亿元，共28支；中期票据（中票）发行总量为161亿元，共5支。整体来看，市场发行活跃，但不同发行人信用评分差异较大，主要取决于其行业地位、盈利能力、现金流状况及债务压力等因素。

主要观点

• 市场表现：中短票发行规模上升，短融发行量显著高于中票，显示市场对短期融资需求增加。
• 信用评分差异：部分发行人如国家电网、中粮集团、北车股份获得较高评分（4分或以上），而部分企业如华通路桥、粤温氏、13苏建筑CP001评分较低（2分或以下）。
• 行业与区域影响：行业竞争、区域垄断地位、政策支持等因素显著影响发行人信用评分。
• 财务状况：多数发行人面临短期偿债压力，资产负债率偏高，现金流状况一般，部分企业依赖外部融资支持投资。

关键信息

一、新发短融分析

1. 13苏建筑CP001 - 评分2

• 发行人信息：江苏省建筑工程集团有限公司，为民营企业，实际控制人为陈正华。
• 主营业务：建筑施工业务，占比96%以上，商品销售占比较小。
• 行业状况：建筑业竞争激烈，议价能力弱。
• 财务状况：资产负债率较高（75.14%），短期偿债压力较大，经营净现金流波动，投资净现金流为负。
• 结论：受行业竞争及项目结算周期影响，给予评分2。

2. 13莞路桥CP001 - 评分3

• 发行人信息：东莞公路桥梁开发建设总公司，为东莞市国企，由国资委控股。
• 主营业务：高速公路建设与运营，具有区域垄断地位。
• 行业状况：受收费标准下调影响，收入和利润下降，但经营性现金流良好。
• 财务状况：资产负债率68.59%，流动比率和速动比率良好，短期偿债压力较小。
• 结论：未来投资规模较大，资金缺口需靠融资补充，给予评分3。

3. 13阳光CP001 - 评分2+

• 发行人信息：江苏阳光集团有限公司，为民营企业，实际控制人为陆克平。
• 主营业务：毛纺、服装、房地产、光伏太阳能。
• 行业状况：光伏业务受国际金融危机和行业供过于求影响，盈利下滑。
• 财务状况：资产负债率58%，但投资净现金流为负，短期偿债压力较大。
• 结论：受光伏业务拖累，给予评分2+。

4. 13国能生物MTN1 - 评分2

• 发行人信息：国能生物发电集团有限公司，为民营企业，控股股东为国能电力集团。
• 主营业务：生物质发电，行业成本高，盈利弱。
• 行业状况：生物质发电依赖政府补贴，行业前景不明朗。
• 财务状况：资产负债率78%，流动负债占比高，短期偿债压力较大。
• 结论：未来投资规模大，债务压力增加，给予评分2。

5. 13中百MTN1 - 评分3

• 发行人信息：中百控股集团，为武汉市国企，上市公司。
• 主营业务：连锁超市业务，为湖北省龙头超市企业。
• 行业状况：传统零售行业竞争加剧，网络零售冲击明显。
• 财务状况：资产负债率63.17%，流动负债占比高，但账面现金充足，短期偿债压力较小。
• 结论：未来投资压力较大，给予评分3。

二、市场发行概况

短期融资券（短融）

• 发行总量：529亿元
• 发行支数：28支
• 行业分布：电力、建筑、综合、钢铁、证券等
• 评级分布：AA+、AA、AA-等

中期票据（中票）

• 发行总量：161亿元
• 发行支数：5支
• 行业分布：电力、煤炭、医药、农业、零售等
• 评级分布：AAA、AA等

三、评分系统说明

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：以主体评分为主，债券条款为补充，综合考虑行业现状、公司治理和财务状况。
• 不涵盖B以下债券：目前评分系统未涵盖B以下级别债券，未来如出现将做跟踪调整。

附录：研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA，负责整体信用分析工作。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，研究信用债和可转债。
• 黄伟平：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士，研究信用债。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容可随时更改，不承诺提供变更通知。
• 报告仅供参考，不构成买卖建议，投资者需独立决策并自行承担风险。

数据来源

• Wind
• 中投证券研究总部

图表说明

• 图1：短融行业分布
• 图2：短融评级分布
• 图3：中票行业分布
• 图4：中票评级分布

以上为本周中短票市场信用分析的详细总结。