20160126-东兴证券-天齐锂业-002466.SZ-深度报告_锂价飞涨_资源在手的锂业龙头_25页_1mb

天齐锂业（002466）深度报告总结

核心内容概述

天齐锂业是中国新能源汽车产业链上游锂资源板块的龙头企业，凭借其在锂矿石和盐湖资源方面的优势，公司具备显著的市场定价权。全球锂资源供给偏紧，尤其是锂辉石资源，主要由澳大利亚泰利森掌控，而天齐锂业通过控股泰利森，成为国内矿石提锂企业的主要原料供应商。此外，公司还通过参股扎布耶锂业，布局盐湖资源，进一步巩固其在锂资源领域的领先地位。随着碳酸锂价格的持续上涨和产能逐步释放，公司业绩有望加速增长。

主要观点

1. 行业地位与资源垄断

• 行业龙头地位：天齐锂业是国内最大的碳酸锂生产企业，2014年市场份额达47%，占据行业主导地位。
• 资源垄断：泰利森掌控全球约31%的锂资源，且是国内锂矿石提锂企业原料的唯一来源，天齐锂业通过控股泰利森掌握市场定价权。
• 盐湖资源布局：公司参股扎布耶盐湖，拥有20%股权，该盐湖具有高锂含量和低镁锂比，是全球少有的优质盐湖资源。

2. 产能与业绩增长

• 碳酸锂产能释放：随着公司产能逐步释放，2016年业绩将显著增长，预计2016年净利润达到18.33亿元，2017年预计达到19.02亿元。
• 毛利率提升：2015年公司毛利率大幅上升，锂矿和锂盐产品分别达到42.35%和34.04%，主要受益于碳酸锂价格的上涨。

3. 碳酸锂价格与供需关系

• 价格大幅上涨：2015年国内电池级碳酸锂价格累计涨幅达3倍，均价从43000元/吨升至129000元/吨。
• 供需失衡：2015年碳酸锂供需缺口达1.91万吨，2016年缺口预计为1.21万吨，价格仍将维持高位。
• 未来供需平衡：预计2017年全球碳酸锂供需将基本平衡，但价格仍保持高位，推动公司业绩增长。

4. 下游需求增长

• 新能源汽车需求：2015年中国新能源汽车产量达34万辆，同比增长4.4倍，2016年预计增长至60万辆。
• 动力电池需求：全球动力电池需求预计在2017年达到50622MWh，折合碳酸锂当量约4.96万吨，年复合增速达57.8%。
• 数码3C行业需求：全球数码3C行业对锂电池的需求预计在2017年达44765MWh，折合碳酸锂当量约6.37万吨，年复合增速达7.8%。
• 传统工业需求：传统工业领域对碳酸锂的需求预计在2017年达到10.1万吨，年复合增速为2.2%。

关键信息

1. 公司资源储备

• 格林布什矿：泰利森拥有全球最大的在产锂辉石矿山，资源量折合碳酸锂724万吨，占全球锂资源约31%。
• 甲基卡锂辉石矿：公司全资子公司盛合锂业拥有甲基卡锂辉石矿，资源量折合碳酸锂63万吨。
• 扎布耶盐湖：公司参股扎布耶盐湖，资源量折合碳酸锂246万吨，镁锂比仅0.02，是国内最好的盐湖资源之一。

2. 公司产能与产量

• 2015年：预计碳酸锂产量为1.9万吨，占国内市场份额47%。
• 2016年：预计碳酸锂产量为2.48万吨，同比增长约30%。
• 2017年：预计碳酸锂产量为2.88万吨，产能释放将进一步推动业绩增长。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2015-2017年每股收益分别为0.89元、6.16元、6.39元。
• 估值：按2016年25倍PE估值，对应股价为154元/股，具有较高的安全边际。
• 行业对比：2015-2017年可比公司PE均值分别为455X、56X、38X，天齐锂业估值相对较低，更具投资价值。

4. 产业链布局与技术优势

• 产业链延伸：公司通过控股泰利森和参股扎布耶锂业，实现了从锂矿开采到锂盐加工的全产业链布局。
• 技术优势：公司在锂盐加工方面拥有国内领先的产能和工艺，具备较强的技术实力和市场竞争力。
• 产品应用广泛：公司产品涵盖工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、金属锂等，广泛应用于新能源汽车、消费电子、传统工业等多个领域。

结论

天齐锂业凭借其在锂资源领域的垄断地位和强大的产业链布局，成为国内新能源汽车产业链上游锂资源板块的最优标的。随着碳酸锂价格的持续上涨和公司产能的逐步释放，公司业绩将加速增长，未来发展前景良好，给予“强烈推荐”评级。