深度报告-20220126-浙商证券-天齐锂业-002466.SZ-天齐锂业深度报告_扩产乘风资源价格重估_锂资源巨头王者归来_49页_4mb

天齐锂业深度报告总结

核心内容概览

天齐锂业（002466）作为锂行业龙头，依托四大锂源、五大基地实现全球化布局，目前拥有134万吨锂精矿产能和4.48万吨锂化工产品产能。2021年通过引入战略投资者IGO，获得14亿美元现金流入，缓解了公司债务压力并实现盈利反转。公司正加速产能释放，预计2022年权益产能将达14.35万吨，锂价高位运行推动业绩增长。

主要观点

• 全球优质锂资源布局：公司控股泰利森（格林布什锂矿）和SQM（Atacama盐湖），并拥有四川雅江措拉锂矿和西藏扎布耶盐湖的资源权益，形成全球锂资源储备。
• 产能释放与盈利反转：奎纳纳项目一期已于2021年Q3投产，二期预计2022年底达产。引入IGO后，公司财务状况明显改善，2021年三季度资产负债率下降至63%，实现扭亏为盈。
• 锂盐产品多元化：公司锂盐产品涵盖碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、金属锂等，广泛应用于锂电池、3C产品、航空航天、医药等领域。
• 供需格局与锂价预期：全球锂资源供给增速前高后低，而需求因新能源汽车、储能电池等快速增长，预计2025年全球锂总需求达151万吨，供需缺口达9万吨，锂价有望维持高位。
• 盈利预测与估值：公司2021-2023年预计营收分别为75.29亿、202.45亿、222.63亿，归母净利润分别为20.67亿、66.27亿、72.93亿，对应PE分别为61.21、19.10、17.35，给予“买入”评级。

关键信息

全球锂资源布局

• 泰利森格林布什锂矿：公司持股26%，储量17850万吨，折合碳酸锂当量878万吨，目前在产产能134万吨，三期60万吨将于2024年投产，规划产能达194万吨。
• SQM Atacama盐湖：公司持股25.86%，储量4855万吨，折合碳酸锂当量1256万吨，2022年底碳酸锂产能达18万吨，氢氧化锂3万吨。
• 国内资源：四川雅江措拉锂矿（100%持股，储量63万吨）和西藏扎布耶盐湖（20%持股，资源量710万吨）作为国内资源储备。

全球锂盐生产基地

• 四川射洪基地：专注多品类锂产品生产，设计产能2.42万吨。
• 江苏张家港基地：全球唯一全自动化电池级碳酸锂生产线，设计产能2万吨。
• 重庆铜梁基地：金属锂生产，设计产能0.06万吨。
• 西澳大利亚奎纳纳工厂：电池级单水氢氧化锂生产，设计产能4.8万吨。
• 四川遂宁安居工厂：电池级碳酸锂生产，设计产能2万吨，目前在建。

产能与产量

• 公司2021年锂精矿产能134万吨，锂化工产品产能4.48万吨。
• 奎纳纳一期氢氧化锂产能2.4万吨，预计2021年底可销售；二期2.4万吨处于暂缓建设状态。
• 预计2021-2025年全球锂资源供给增速分别为21.10%、36.04%、31.37%、26.50%、24.88%，而需求增速分别为65%、32%、23%、29%、29%。

财务与债务状况

• 2021年公司净利润扭亏为盈，EPS摊薄为1.40元。
• 引入IGO后，公司获得14亿美元现金流入，偿还部分银团贷款，2022年底需偿还6.84亿美元，2024年底需偿还12亿美元，债务压力显著缓解。
• 公司资产负债率从2021年二季度的82%下降至三季度的63%，财务状况底部反转。

未来展望

• 公司未来锂盐产能将超过11万吨，权益产能达14.35万吨。
• 全球锂资源供给增速放缓，而需求持续增长，锂价有望高位运行。
• 公司在锂盐加工和锂资源开发方面具备显著成本优势，综合毛利率稳定。

风险提示

• 奎纳纳项目建设进度不及预期
• 后续债务偿还不及预期
• 下游需求不及预期
• 疫情蔓延超预期

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：108元
• 当前价格：85.67元