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天齐锂业（002466）投资评级总结

核心内容

天齐锂业（002466）作为锂资源行业的龙头企业，2022年业绩表现亮眼，全年营收和净利润均实现大幅增长，显示出公司在锂资源领域的强劲竞争力。公司未来在锂资源和锂盐化工品方面的扩张计划，使其在行业内的领先地位进一步巩固。此外，公司通过参股智利SQM和收购ESS，进一步丰富了锂资源储备，增强了产业链布局。

主要观点

业绩表现

• 2022年业绩：全年实现营收404.49亿元，同比增长427.82%；归母净利润241.25亿元，同比增长1060.5%；扣非归母净利润230.59亿元，同比增长1628.9%。
• 2022Q4表现：营收158.03亿元，同比增长316.9%，环比增长52.7%；归母净利润81.43亿元，同比增长425.7%，环比增长44.0%；扣非归母净利润81.39亿元，同比增长459.0%，环比增长44.3%。

锂精矿业务

• 2022年锂精矿营收：154.39亿元，同比增长483.9%。
• 锂精矿产量与销量：产量134.9万吨，同比增长41.4%；销量75.9万吨，同比增长37.7%。
• 锂精矿价格：2022年锂精矿售价约为3052美元/吨，2023Q1售价定为5957美元/吨，预计2023年锂精矿业绩依然强劲。
• 格林布什项目：当前产能162万吨，三号加工厂预计2025年3月投产，四号加工厂规划2027年投产，届时锂精矿产能将达266万吨。

锂盐化工品业务

• 2022年锂盐营收：250.09亿元，同比增长398.4%。
• 锂盐产量与销量：产量4.7万吨，销量5.8万吨。
• 锂资源自给率：100%。
• 未来产能规划：未来5年锂化工品产能将达30万吨，CAGR为34%。
• 当前产能：6.88万吨，四川安居2万吨碳酸锂项目预计2023H2建成，奎纳纳二期2.4万吨项目已进入前期准备阶段。

参股SQM

• 持股比例：22.16%。
• SQM业绩：2022年投资为56.41亿元，预计2022-2025年锂盐产能分别为18/21/24/26.5万吨，扩张迅速。
• 2023年EPS预测：12.98美元/股，天齐投资收益依然可观。

收购ESS

• 收购时间：2023年1月9日。
• 收购价格：1.36亿澳元（折合人民币6.32亿元）。
• ESS资源：PioneerDome锂矿石资源量1120万吨，品位1.16%，合计氧化锂当量12.9万吨，LCE当量33.6万吨。
• 项目进展：预计2024年完成最终可行性研究。

关键信息

盈利预测

• 2023-2025年归母净利润：预计分别为253.7/244.6/278.2亿元，同比增长5.15%/ -3.57%/13.72%。
• EPS预测：15.46/14.90/16.95元/股。
• PE预测：4.95/5.13/4.51倍。
• 估值：基于2024年8倍估值，对应股价约为119元，维持“买入”评级。

财务指标

• 毛利率：2022年为85.1%，预计2023-2025年分别为80.1%/81.5%/82.3%。
• 净利率：2022年为59.6%，预计2023-2025年分别为58.9%/60.9%/64.7%。
• ROE：2022年为49.7%，预计2023-2025年分别为34.3%/24.9%/22.1%。
• ROIC：2022年为42.7%，预计2023-2025年分别为32.7%/22.6%/18.7%。
• 资产负债率：2022年为25.1%，预计2023-2025年分别为12.8%/8.3%/7.4%。
• 流动比率：2022年为3.44，预计2023-2025年分别为4.36/8.05/10.17。
• 每股净资产：2022年为29.55元，预计2023-2025年分别为45.00/59.91/76.86元。

现金流量

• 2022年净利润：31108百万元。
• 2023-2025年净利润：32523/31361/35665百万元。
• 2022年经营活动现金流净额：20298百万元。
• 2023-2025年经营活动现金流净额：30045/21481/30399百万元。
• 2022年投资活动现金流净额：744百万元。
• 2023-2025年投资活动现金流净额：6031/6028/8595百万元。
• 2022年筹资活动现金流净额：-10571百万元。
• 2023-2025年筹资活动现金流净额：-10163/87/87百万元。
• 2022年现金及现金等价物净增加额：10524百万元。
• 2023-2025年现金及现金等价物净增加额：25912/27596/39081百万元。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 项目进展不及预期。
• 锂价大幅波动风险。

投资评级说明

• 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。
• 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间。
• 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间。
• 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下。

分析师声明

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