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有税业务夯实基本盘，免税业务打造新的增长极

核心内容

王府井集团股份有限公司是国内零售行业的重要参与者，其业务涵盖百货、购物中心、奥特莱斯、超市、专业店和线上渠道，同时正在布局免税业务，形成“有税+免税”双轮驱动模式。公司通过线上线下融合、数字化转型、业态调整和品牌资源优化等策略，积极应对零售行业的多重挑战，提升整体竞争力。

主要观点

零售行业：多方冲击致“内忧外患”困境，改革升级寻破局之路

• 短期影响：疫情反复对线下经营造成扰动，但随着城市适应性增强，疫后恢复较快，消费动力充足。
• 中长期趋势：零售行业面临供需结构性变化，电商转型加剧竞争，百货零售商需通过多元化业态、数字化赋能和商品差异化来提升竞争力。
• 需求端：Z世代逐渐成为消费主力，偏好兴趣消费、国潮消费、偶像消费、便捷消费、颜值消费、情感消费和奢侈消费，消费趋势多元化。
• 供给端：传统零售需转型，电商平台布局线下，品牌商自建线上渠道，形成全渠道竞争格局。

有税业务：转型升级改善业态结构，线上线下融合发展

• 线下渠道：以奥特莱斯和购物中心为核心，2021年营收分别增长30.53%和19.79%，占比分别为12%和16%。公司通过品牌资源优化、服务创新和会员体系整合提升运营效率。
• 线上渠道：通过微信、微博、抖音、小红书等多平台运营，2021年线上销售超10亿元，线上渠道成为引流和提升复购率的重要工具。
• 经营恢复：2021年公司营收同比增长10.55%，归母净利润同比增长295.61%，主要受益于疫情缓解、门店恢复和吸收合并首商股份带来的协同效应。

免税业务：市场空间潜力巨大，行业竞争持续优化

• 市场空间：
  • 口岸免税：2019年市场规模为342亿元，占比68.3%，2020-2021年受疫情影响大幅萎缩，但随着出入境政策放宽，市场有望逐步恢复。
  • 离岛免税：2020年7月新政实施后，销售额迅速增长，2021年达494.7亿元，预计2024年将达1440-2208亿元。
  • 市内免税：2021年市场规模约6亿元，占比1.2%，但政策支持下未来潜力巨大。
• 竞争格局：中免占据国内免税市场86%份额，具备显著竞争优势。国家新发免税牌照鼓励适度竞争，免税运营商在规模、流量和效率上竞争加剧。
• 协同资源：公司通过内部资源和外部合作（如与海南橡胶合资）推动免税业务发展，利用控股股东首旅集团资源（如北京环球影城）提升客流量和品牌影响力。

关键信息

• 投资评级：买入（首次）
• 财务预测：2022~2024年EPS分别为1.16、1.25、1.35元/股，对应PE分别为20、19、18倍。
• 股权结构：首旅集团为控股股东，持股32.91%，北京国资委为实际控制人。
• 战略转型：公司通过吸收合并首商股份、线上渠道拓展、业态优化等方式，推动有税业务转型升级。
• 免税布局：公司正在推进北京口岸免税店和海南岛内免税店建设，未来有望成为新的增长点。

投资建议

• 短期：有税业务通过百货转型、购物中心与奥莱业态拓展，实现稳定增长。
• 长期：免税业务依托有税板块优势、控股股东资源和合资方支持，有望成为公司第二增长曲线。
• 风险提示：局部疫情反复、免税业务进展不及预期、行业竞争加剧。

重要财务指标

总结

王府井集团在零售行业面临疫情和电商冲击，但通过有税业务的转型升级、线上线下融合以及免税业务的布局，有望在中长期实现增长。公司利用自身品牌资源、集团协同及数字化转型，提升运营效率与客户粘性，同时借助政策红利和市场潜力，积极拓展免税业务，打造新的增长点。投资方面，公司具备较强成长性，给予“买入”评级，但需关注疫情反复、免税进展及行业竞争等风险。