深度报告-20230325-国盛证券-王府井-600859.SH-有税免税协同发展_传统零售巨头再启程_26页_1mb

王府井（600859.SH）总结

核心内容概述

王府井是传统零售巨头，拥有丰富的行业经验和深厚的资源积淀，已实现“5+2”多业态协同发展模式。公司成立于1955年，60余年来持续深耕零售行业，形成以百货、购物中心、奥特莱斯、超市、免税为核心的五大业态布局。2021年吸收合并首商股份，进一步优化资源结构，增强市场竞争力。2023年1月，公司首家离岛免税项目——王府井国际免税港试营业，标志着免税业务正式落地。

主要观点

• 多业态协同发展：公司构建了覆盖全国的立体化零售网络，包括百货、购物中心、奥特莱斯、超市和专业店，形成“5+2”业务模式，具备较强的渠道优势。
• 三重优势：公司拥有“渠道+供应链+运营”三重优势，助力零售业态发展。渠道端门店数量多且分布广泛；品牌端招商能力强，引入大量国际品牌；运营端采取差异化策略，线上线下融合。
• 免税业务前景广阔：政策支持、消费回流和出行复苏为免税行业带来增长机遇，尤其是离岛免税和市内免税市场。公司作为全国唯二拥有全渠道免税牌照的企业，具备显著的竞争优势。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年营业收入分别为112.2亿元、140.5亿元和171.4亿元，归母净利润分别为1.99亿元、9.51亿元和13.36亿元，目标市值375亿元，目标价33元。

关键信息

1. 多业态协同发展

• 公司拥有38家百货门店、14家奥特莱斯门店、22家购物中心门店、15家合资超市及441家专业店，门店数量和分布广泛。
• 2021年吸收首商股份，合并11家门店，进一步提升市场占有率，减少同业竞争。
• 2023年1月，首个离岛免税项目“王府井国际免税港”试营业，总面积达10.25万平方米，涵盖有税、免税、特色餐饮、潮流运动等板块。

2. “渠道+供应链+运营”三重优势

• 渠道端：门店分布广泛，覆盖全国七大经济区域，具备较强的线下零售网络。
• 品牌端：与超过500个国际知名品牌合作，2021年引进首店品牌超560家，成为国际品牌青睐的商圈。
• 运营端：采取差异化运营策略，线上业务快速发展，2021年直播2478场，会员数超1800万，线上能力持续提升。

3. 免税行业发展潜力大

• 消费回流与出行复苏：受出境受限影响，境内奢侈品消费占比显著提升，2021年境内消费占比超90%，带动免税市场扩容。
• 离岛免税：海南离岛免税销售额快速增长，2021年达495亿元，人均消费金额和购物频次持续提升。公司依托万宁王府井免税港，布局离岛免税市场，有望受益于海南客流恢复。
• 市内免税：政策支持力度不断加大，2023年中国免税市场规模预计达1321亿元，市内免税市场潜力巨大，公司具备布局优势。

4. 盈利预测

• 营业收入：2022年预计112.2亿元，2023年预计140.5亿元，2024年预计171.4亿元。
• 归母净利润：2022年预计1.99亿元，2023年预计9.51亿元，2024年预计13.36亿元。
• 估值：当前股价对应2023-2024年PE分别为30X / 22X，参考同业估值，目标市值375亿元，对应目标价33元。

财务数据概览

风险提示

• 消费增长严重不及预期
• 行业竞争严重加剧
• 政策风险

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级
• 公司作为国内零售百货业标杆，具备丰厚行业积淀与产业资源，有望在传统主业回暖及免税业务高速扩张中实现增长。