轻工行业三季报总结：包装拐点已现，配置必选消费，家居等待黎明-20181104-中泰证券-32页-1mb

轻工制造行业三季报总结

核心内容概述

本报告对轻工制造行业三季报进行总结，指出行业整体表现承压，但部分细分板块已显现盈利拐点。建议关注包装印刷和生活用纸板块，同时对家居板块的未来表现保持谨慎乐观。重点推荐帝欧家居、裕同科技、中顺洁柔、晨光文具、顾家家居、梦百合等公司。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 轻工制造行业前三季度收入同比增长 18%，利润增长分化，整体表现弱于大盘。
• 估值中枢持续下行，当前轻工行业PE（ttm）为 17.7倍，为近五年最低水平。
• 包装印刷板块累计下跌 43.12%，但三季度收入增速恢复，利润端有所改善。
• 造纸板块累计下跌 34.76%，行业景气度边际下行，但木浆价格有望见顶，生活用纸行业或将迎来拐点。

分板块分析

家居板块

• 市场表现：年初至今累计跌幅 43.38%，其中三季度跌幅最大，11月2日较6月初下跌 41.7%。
• 业绩表现：2018Q1-3，29家家居公司合计营收 692.35亿元，同比增长 22.5%；归母净利润 64.79亿元，同比增长 10.3%。
• 板块结构：
  • 定制板块：整体盈利好于收入，Q3营收增速分化，部分企业如索菲亚、皮阿诺表现优于行业。
  • 软体板块：业绩明显回暖，利润修复逻辑兑现，行业格局有望整合。
  • 成品板块：龙头企业收入利润向好，部分标的渠道红利待释放。
  • 工装板块：业绩逆势高增长，大市场孕育大龙头，建议关注客户结构优异、具备客户粘性的企业。

包装印刷板块

• 市场表现：年初至今累计下跌 43.12%，但三季度收入增速恢复。
• 业绩表现：2018Q1-3，包装印刷板块营收 658亿元，同比增长 17.1%；归母净利润 57亿元，同比增长 7.9%。
• 投资建议：推荐高端包装龙头 裕同科技 和 劲嘉股份，关注其多元化客户结构和经营战略带来的利润弹性。

造纸板块

• 市场表现：年初至今累计下跌 34.76%，行业周期红利边际减弱。
• 业绩表现：2018Q1-3，造纸板块营收 1106亿元，同比增长 18.8%；归母净利润 100亿元，同比增长 17.9%。
• 投资展望：关注生活用纸行业拐点，建议关注 中顺洁柔、恒安国际、维达国际 等龙头。

消费升级与日化板块

• 晨光文具：Q3业绩维持良好增长，建议关注其传统业务及办公文具市场潜力。
• 盈趣科技：前期估值下滑主要由IQOS在日本市场出货不及预期所致，后续有望受益于新设备上市及FDA准予PMI销售。
• 日化板块：国产化妆品受益于消费风格转化，建议关注 珀莱雅 等具备性价比优势的国产品牌。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能对盈利能力造成压力。
• 地产景气度下滑：影响家居板块需求及业绩表现。

重点公司概览

图表目录（关键图表）

• 图表1：轻工及二级子板块主营业务收入增速
• 图表2：轻工及二级子板块归母净利润增速
• 图表5：轻工制造(SW分类)年初至今涨跌幅
• 图表6：轻工及二级子板块PE（ttm）变动趋势
• 图表7：家具板块（SW分类）指数表现
• 图表9：29家家居企业股价年初至今涨跌幅
• 图表10：造纸板块(SW分类)指数表现
• 图表12：21家造纸企业股价年初至今涨跌幅
• 图表15：34家包装印刷企业股价年初至今涨跌幅
• 图表23：9家定制家居企业预收账款对比
• 图表30：A股软体家居公司单季度营收及归母净利润增速对比
• 图表34：A股成品家居企业单季度营收及归母净利润增速对比
• 图表37：A股工装家居公司单季度营收及归母净利润增速对比
• 图表44：造纸板块整体毛利率和净利率
• 图表46：文化纸需求增速放缓
• 图表48：文化纸价格走势
• 图表50：阔叶浆价格走势
• 图表51：铜版纸吨盈利走势
• 图表52：白卡纸吨盈利走势
• 图表53：双胶纸吨盈利走势
• 图表54：箱板瓦楞纸新增产能加速投放
• 图表55：各纸种开工率走势
• 图表56：包装纸及废纸库存变动

总结

轻工制造行业整体面临市场压力，但部分细分板块已显现盈利拐点。包装印刷和生活用纸板块值得关注，尤其是高端包装龙头和具备成本优势的生活用纸企业。家居板块在地产下行压力下表现承压，但龙头公司通过渠道下沉和产品拓展仍有望实现增长。整体建议投资者关注估值修复和业绩弹性较大的标的，同时警惕原材料价格上涨及地产景气度下滑带来的风险。