20181104-中泰证券-轻工行业三季报总结_包装拐点已现_配置必选消费_家居等待黎明_32页_1mb

报告摘要

轻工制造行业三季报总结

核心内容概览

轻工制造行业三季报整体呈现收入增速平稳、利润分化明显的态势。2018年前三季度，轻工制造行业上市公司实现主营业务收入3564亿元，同比增长18%；归母净利润262亿元，同比增长8.6%。其中，家用轻工、造纸和包装印刷板块分别贡献50.3%、31%和18.5%的营收占比。行业整体估值中枢持续下行，当前轻工行业PE（ttm）为17.7倍，创近五年最低水平。

主要观点

家居板块：等待春暖花开

市场表现：年初至今，家具板块累计下跌43.38%，其中三季度跌幅显著，11月2日较6月初下跌41.7%。
业绩表现：2018年1-9月，29家家居公司合计营收692.35亿元，同比增长22.5%；归母净利润64.79亿元，同比增长10.3%。三季度收入增速趋缓，利润端进一步修复。
板块分析：
- 定制板块：收入增速分化，高基数和客流分化影响显著；龙头企业通过渠道下沉和产品拓展维持增长。
- 软体板块：业绩明显回暖，利润修复逻辑兑现，行业整合加速。成本压力释放和汇率贬值利好推动利润弹性。
- 成品板块：龙头企业收入利润向好，行业格局清晰。部分公司渠道红利待释放，建议关注价格带及渠道下沉带来的业绩放量。
- 工装板块：三季度逆势高增长，大市场孕育大龙头。主流工装企业业绩优于整体家居行业，客户结构向龙头房企集中。

包装印刷板块：拐点已现，关注龙头

市场表现：年初至今下跌43.12%，但三季度收入增速环比恢复，利润端增速放缓。
业绩表现：2018年1-9月，包装印刷板块营收658亿元，同比增长17.1%；归母净利润57亿元，同比增长7.9%。
投资展望：盈利拐点已现，大包装时代将至。推荐高端包装龙头裕同科技和劲嘉股份，受益于多元化客户结构和行业整合趋势。

造纸板块：关注生活用纸成本拐点

市场表现：年初至今下跌34.76%，受大盘低迷和周期红利边际下行影响。
业绩表现：2018年1-9月，造纸板块营收1106亿元，同比增长18.8%；归母净利润100亿元，同比增长17.9%。
投资展望：木浆价格或见顶，生活用纸行业或迎来拐点。建议关注中顺洁柔、恒安国际和维达国际等龙头。

关键信息

行业整体表现：轻工制造行业三季报业绩增速放缓，估值持续下行。
家居板块：收入增速趋缓，利润修复明显；定制、软体、成品、工装四大板块表现各异。
包装印刷板块：行业拐点显现，建议关注龙头企业的盈利修复。
造纸板块：周期红利减弱，关注生活用纸成本拐点。
重点公司：
- 帝欧家居：2018年前三季度营收增速27.2% / 21.4% / 20.5%，归母净利润增速-3.9% / 11% / 16.2%，PE（ttm）为34.0倍，评级为买入。
- 晨光文具：营收增速17.7% / 23.5% / 25.5%，归母净利润增速35.8% / 31.8% / 25.5% / 20.6，PE（ttm）为35.8倍，评级为增持。
- 裕同科技：营收增速2.33 / 2.33 / 3.17 / 4.13，归母净利润增速20.6 / 21.0 / 15.5 / 11.9，PE（ttm）为20.6倍，评级为买入。
- 中顺洁柔：营收增速0.27 / 0.34 / 0.43 / 0.53，归母净利润增速25.1 / 23.0 / 18.2 / 14.8，PE（ttm）为25.1倍，评级为买入。
- 顾家家居：营收增速1.92 / 2.41 / 3.15 / 4.04，归母净利润增速31.2 / 20.2 / 15.5 / 12.0，PE（ttm）为31.2倍，评级为增持。