20181111-中泰证券-轻工行业周报_包装龙头拐点布局时_15页_1mb

轻工制造行业周报总结

核心内容概述

本周轻工制造行业整体表现优于同期沪深300指数，行业指数涨幅排名第4位。分析师蒋正山与徐稚涵维持“增持”评级，推荐关注包装、家居及消费升级板块中的龙头企业。研究助理郭美鑫与徐偲协助完成报告。

主要观点

包装板块

• 裕同科技：作为包装龙头，毛利率拐点渐现，非消费类电子业务进展较大，预计明年新业务将放量，叠加消费类电子复苏，是当前较好的布局点。
• 行业前景：上游纸价上涨利空有望逐步平滑，行业整体盈利能力将逐步回暖。

家居板块

• 梦百合：受益于人民币贬值和TDI价格回落，业绩弹性释放显著。尽管面临美国反倾销调查，但其海外产能扩张有望对冲影响。
• 顾家家居：行业格局良好，中长期推荐其作为“中国版宜家”，未来3年计划新增1000家门店，拓品类/拓渠道逻辑顺畅。
• 帝欧家居：工装业务占比高，客户结构优质，受益于地产企业集中采购趋势，建议关注。
• 欧派家居：传统渠道龙头，具备高成交率，建议继续关注。

定制家居

• 尚品宅配：产品矩阵全，具备家居新零售属性，建议长期关注。
• 志邦股份：木门扩张较快，大家居事业线整合加速，建议继续关注。

造纸板块

• 行业现状：关键纸种价格持续回落，国废黄板纸价格回调，国废与外废价差收窄，削弱龙头企业优势。
• 成本端：外盘浆价稳中有升，国内龙头企业如太阳纸业、晨鸣纸业正通过策略提升对成本的控制能力。
• 长期趋势：木浆自给率高的企业将具备更强的抗周期能力，当前龙头企业估值具备较高安全边际，建议积极布局。

消费升级板块

• 晨光文具：B端业务持续放量，九木杂物社带来新的利润增长点，毛利率有望继续改善。
• 中顺洁柔：行业集中度提升空间大，公司通过提价与产品结构调整有效对冲成本压力，持续看好其未来盈利能力。

关键信息

行业数据

• 轻工制造指数：本周上涨0.09%，同期沪深300指数下跌3.73%。
• 二级子板块表现：
  • 造纸：周涨幅1.91%
  • 包装印刷：周涨幅2.18%
  • 家用轻工：周跌幅2.04%

个股表现

• 涨幅前列：民丰特纸（60.85%↑）、群兴玩具（60.79%↑）、紫江企业（27.81%↑）、升达林业（17.76%↑）。
• 跌幅前列：皮阿诺（7.27%↓）、双星新材（6.27%↓）、潮宏基（6.15%↓）、索菲亚（5.82%↓）、尚品宅配（5.35%↓）。

重点公司动态

• 志邦家居：发布回购股份预案，回购金额不低于4000万元，用于股权激励、员工持股计划或维护公司价值。
• 喜临门：终止可转债发行，并向境外子公司增资2,050万美元，支持泰国家具制造基地建设。
• 裕同科技：拟回购股份，金额不低于5,000万元，不超过20,000万元，用于股权激励或注销减少注册资本。
• 晨鸣纸业：引入第三方投资者对部分子公司增资，金额预计30亿元-100亿元。

投资建议

• 核心组合：裕同科技、梦百合、晨光文具、中顺洁柔、帝欧家居。
• 推荐逻辑：
  • 包装板块：裕同科技具备业绩弹性，当前布局时机较好。
  • 家居板块：梦百合受益于人民币贬值及TDI价格回落，且有海外产能扩张对冲反倾销影响；顾家家居及帝欧家居具备行业格局优势及增长潜力。
  • 造纸板块：龙头企业估值具备安全边际，长期布局窗口或已开启。
  • 消费升级板块：晨光文具与中顺洁柔具备增长潜力及行业集中度提升预期。

风险提示

1. 原材料价格上涨风险：木材、板材、纸浆等原材料价格波动可能影响盈利能力。
2. 地产景气程度下滑风险：地产市场景气度下滑将对家居板块需求产生负面影响。

评级说明

• 股票评级：买入（预期相对基准指数涨幅15%以上）、增持（预期相对基准指数涨幅5%~15%）、持有（预期相对基准指数涨幅-10%~5%）、减持（预期相对基准指数跌幅10%以上）。
• 行业评级：增持（预期相对基准指数涨幅10%以上）、中性（预期相对基准指数涨幅-10%~10%）、减持（预期相对基准指数跌幅10%以上）。

重要声明

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