2018-轻工制造_包装拐点已现_配置必选消费_家居等待黎明_32页-2mb

轻工制造行业三季报总结

核心内容概述

本报告分析了2018年前三季度轻工制造行业整体及子板块的市场表现、业绩情况及投资展望。轻工制造行业整体收入增速平稳，但利润分化明显，板块估值持续下行。其中，家居板块受地产下行影响承压，包装印刷板块拐点已现，造纸板块则处于周期红利减弱阶段，关注生活用纸成本拐点。

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主要观点

家居板块：等待春暖花开

• 市场表现：年初至今累计跌幅达43.38%，其中三季度跌幅最大，指数点位较6月初下跌41.7%。
• 业绩总结：2018年Q1-Q3，29家家居公司合计营收692.35亿元，同比增长22.5%；归母净利润64.79亿元，同比增长10.3%。三季度收入增速趋缓，利润端进一步恢复。
• 板块分析：
  • 定制板块：盈利好于收入，Q3营收增速分化，高基数和地产、客流分化影响并存。龙头企业保持渠道下沉，部分企业开店增速不减。
  • 软体板块：整体业绩明显回暖，利润修复逻辑兑现，行业格局蓄势整合。短期受益于成本端压力释放和汇率贬值，长期具备拓品类和拓渠道优势。
  • 成品板块：龙头企业收入利润向好，行业格局清晰，部分企业渠道红利待释放，建议关注价格带和渠道下沉带来的业绩放量。
  • 工装板块：三季度逆势高增长，大市场孕育大龙头。主流工装企业业绩优于家居行业整体，规模效应带动盈利能力提升。

包装印刷板块：拐点正在进行时

• 市场表现：年初至今累计下跌43.12%，虽有反弹但6月后再度大幅下滑。
• 业绩总结：2018年Q1-Q3，包装印刷板块合计营收658亿元，同比增长17.1%；归母净利润57亿元，同比增长7.9%。三季度收入增速环比恢复，利润端增速减缓。
• 投资展望：盈利拐点已现，关注高端包装龙头裕同科技和劲嘉股份，受益于多元化客户结构和行业整合趋势。

造纸板块：周期红利减弱，等待下一波浪潮

• 市场表现：年初至今累计下跌34.76%，核心原因是大盘低迷和造纸业周期红利边际下行。
• 业绩总结：2018年Q1-Q3，造纸板块营收1106亿元，同比增长18.8%；归母净利润100亿元，同比增长17.9%。三季度收入利润均下滑，受行业景气度影响。
• 投资展望：关注木浆价格拐点，生活用纸行业或迎来投资机会，建议关注A股龙头中顺洁柔和港股龙头恒安国际、维达国际。

消费升级板块：晨光文具高速增长，盈趣科技弹性机会显现

• 晨光文具Q3业绩持续增长，传统业务稳健，建议关注其办公文具市场及科力普业务。
• 盈趣科技前期估值下滑主要由于IQOS在日本市场出货不及预期，但后续事件驱动有望带来市场弹性。

日化板块：国产化妆品受益，关注长期成长能力

• 化妆品行业有望在2017-2021年保持7.8%年复合增速，国产品牌因性价比优势有望受益。
• 建议关注珀莱雅，其产品定位明确，线上逐步发力，单品牌店布局成效初显。

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关键信息

重点公司业绩概览

公司名称	股价（元）	2016 EPS	2017E EPS	2018E EPS	2019E EPS	2016 PE	2017E PE	2018E PE	2019E PE	PEG	评级
帝欧家居	14.10	0.24	0.95	1.26	1.67	34.0	14.8	11.2	8.4	0.05	买入
晨光文具	28.00	0.69	0.88	1.1	1.36	35.8	31.8	25.5	20.6	1.16	增持
裕同科技	49.00	2.33	2.33	3.17	4.13	20.6	21.0	15.5	11.9	-	买入
中顺洁柔	7.82	0.27	0.34	0.43	0.53	25.1	23.0	18.2	14.8	0.89	买入
顾家家居	48.67	1.92	2.41	3.15	4.04	31.2	20.2	15.5	12.0	0.79	增持

风险提示

• 原材料价格上涨风险
• 地产景气程度下滑风险

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总结

整体来看，轻工制造行业在2018年前三季度面临市场下行压力，但部分板块如包装印刷和软体家居已出现盈利拐点。家居板块受地产下行影响较大，但龙头企业在渠道优化和产品多元化方面表现强劲，值得长期关注。造纸板块虽处于周期红利减弱阶段，但生活用纸成本拐点可能带来新的投资机会。建议投资者关注包装印刷、软体家居和部分具备增长潜力的消费升级企业。