20181123-东兴证券-三季度财报点评_研发创新打造核心竞争力_服务性收入占比进一步提升_6页_478kb
报告摘要
京东2018年三季度财报总结
核心内容
2018年11月19日，京东发布了2018年第三季度财报，财报数据显示公司净营收达1048亿元人民币（约合153亿美元），同比增长25.1%，处于市场预期区间低端。同时，公司实现归属于普通股股东的持续经营业务净利润30亿元人民币（约合4亿美元），同比增长196%。尽管营收增速放缓，但服务性收入表现亮眼，首次突破10%占比，达到10.4%，成为推动公司整体增长的重要因素。
主要观点
- 服务性收入增长显著：得益于广告业务和第三方物流服务的快速发展，服务性收入同比增长49.4%，占总营收比例首次超过10%。
- 技术驱动业务转型：京东通过技术能力与算法优化，持续提升广告收入。同时，智能客服和智能供应链的建设显著提高了运营效率，增强了平台竞争力。
- 研发投入增加：三季度研发费用达34.5亿元，同比增长96.4%，虽然短期内对净利润产生压力，但长期来看有助于提升公司盈利能力。
- 盈利预测积极：公司预计2018年第四季度营收将在1300-1350亿元人民币之间，同比增长18%-23%。未来三年（2018-2020）的营业收入预测分别为748.60亿、973.18亿、1216.48亿美元，EPS分别为0.64、1.05、1.61美元，对应P/E分别为56.36、34.06、22.25倍，维持“强烈推荐”评级。
关键信息
财务指标概览
| 指标 | 2017Q1 | 2017Q2 | 2017Q3 | 2017Q4 | 2018Q1 | 2018Q2 | 2018Q3 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万美元) | 11048.32 | 13757.97 | 12618.28 | 16859.8 | 15923.4 | 18482.46 | 15229.72 |
| 增长率(%) | 41.24% | 43.62% | 39.17% | 38.73% | 33.12% | 31.21% | 25.10% |
| 毛利率(%) | 16.05% | 13.57% | 15.50% | 13.03% | 14.14% | 13.50% | 15.38% |
| 期间费用率(%) | 5.23% | 5.50% | 5.19% | 5.39% | 4.56% | 5.36% | 5.28% |
| 营业利润率(%) | 1.11% | -0.43% | 0.60% | -1.45% | 0.00% | -0.85% | -0.60% |
| 净利润(百万美元) | 34.65 | -73.27 | 152.83 | -139.15 | 242.51 | -334.38 | 436.19 |
| 增长率(%) | 126.28% | -96.73% | 210.06% | 47.23% | 537.88% | -345.72% | 195.83% |
| 每股盈利(季度,美元) | 0.02 | -0.05 | 0.11 | -0.1 | 0.17 | -0.23 | 0.30 |
| 资产负债率(%) | 74.77% | 71.96% | 71.28% | 71.54% | 62.80% | 66.43% | 62.48% |
| 净利润率(%) | -1.47% | -0.04% | 1.21% | 1.54% | 1.89% |
业务结构分析
- 线上零售业务：收入占比89.6%，同比增长22.8%。
- 服务性收入：占比10.4%，同比增长49.4%，主要由广告和物流服务驱动。
- GMV增长：2018年三季度GMV为3948亿元，同比增长30.5%，增速趋于稳定。
- 年度活跃买家数：为3.05亿人，同比增速下降至14.5%，首次出现环比下降。
技术与运营进展
- 智能客服：在11.11期间提供超过1630万次服务，90%的问题由智能客服独立解决，日均接待量同比增长72%。
- 供应链管理：推动京东经营利润率从2015年的0.1%提升至2018年第三季度的2.2%，接近历史单季最高水平。
结论
京东的营收主要来源于线上零售业务，但服务性收入的快速增长为其提供了新的增长动力。尽管短期内研发投入导致净利润承压，但从长期来看，技术升级和运营优化将有助于提升盈利能力。公司预计未来三年的营收和盈利将持续增长，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
- 投资成本超预期
- 线下业务拓展不及预期
- 合作效果不及预期
分析师信息
- 许磊：美国金融硕士，MBA，曾任职于招商证券、国信证券，2016年加入东兴证券研究所，专注于海外市场研究、全球大类资产配置、美股中概股及TMT板块新兴领域。
估值与评级
- P/E（市盈率）：2018年为56.36倍，2019年为34.06倍，2020年为22.25倍。
- P/B（市净率）：2018年为5.75倍，2019年为4.92倍，2020年为4.03倍。
每股指标预测
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益(最新摊薄) | -0.39 | -0.02 | 0.64 | 1.05 | 1.61 |
| 每股净现金流(最新摊薄) | 0.19 | 0.64 | 0.99 | 0.76 | 1.87 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 3.43 | 5.59 | 6.22 | 7.28 | 8.88 |
投资评级体系
-
公司投资评级：
- 强烈推荐：相对标普500指数收益率15%以上
- 推荐：相对标普500指数收益率5%~15%之间
- 中性：相对标普500指数收益率-5%~+5%之间
- 回避：相对标普500指数收益率-5%以下
-
行业投资评级：
- 看好：相对标普500指数收益率5%以上
- 中性：相对标普500指数收益率-5%~+5%之间
- 看淡：相对标普500指数收益率-5%以下
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