20181123-招商证券-锦江股份-600754.SH-进一步收购铂涛剩余股份_提升控制权增厚全年业绩_3页_540kb

锦江股份（600754.SH）投资分析总结

核心内容

锦江股份于2018年11月23日公告拟现金收购铂涛集团剩余3.49825%的股权，交易价格为3.51亿元，交易完成后，锦江对铂涛的持股比例将从93%提升至96.5%。此次收购旨在进一步整合资源，提升公司整体竞争力，同时增厚2018年归母净利润约1224万元。

当前股价为22.85元，目标估值区间为26.7-33.4元，维持“强烈推荐-A”评级。分析师认为，锦江作为国内第一大连锁酒店集团，其规模优势和中档酒店布局将逐步释放效益，且控费效应已显现，业绩增长潜力较大。

主要观点

1. 收购背景与意义

• 收购对象：铂涛集团少数股东FortuneNewsInternationalLimited和EverFelicitousLimited持有的3.49825%股权。
• 收购目的：进一步提升对铂涛集团的控制权，整合公司资源，优化管理效率。
• 历史收购：2016年2月以82.7亿元收购铂涛81%股权；2017年10月以12.05亿元收购铂涛12%股权。

2. 收购影响分析

• 股权结构变化：收购后，锦江持股比例达96.5%，郑南雁仍保留3.5%的股权。
• 财务增厚：假设铂涛2018年实现净利润3.5亿元，此次收购将增厚锦江归母净利润约1224万元，占全年利润的1.4%。
• 激励制度：锦江与铂涛在收购之初已设计激励制度，涵盖管理层和普通员工，预计对实际运营影响较小。

3. 铂涛集团业绩表现

• 前三季度归母净利润：3.19亿元，同比增长41.75%。
• 收入与利润：2018年1-9月营业收入为32.61亿元，净利润为3.19亿元，营业利润未披露。
• 品牌表现：
  • 中档品牌：麗枫、喆啡、希岸三大品牌表现亮眼，入住率和RevPAR均有所提升。
  • 经济型品牌：七天系列、IU、派等品牌入住率有所下降，但整体仍保持稳定。

4. 投资建议

• 短期建议：收购有助于资源整合与成本优化，预计2018年业绩将有所增厚。
• 长期建议：锦江在中档酒店领域的布局将逐步释放效益，公司长期竞争力高于行业平均水平，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

估值与股价

• 目标估值：26.7-33.4元
• 当前股价：22.85元
• PE估值：20x / 17x / 14x（对应2018-2020年净利润预测）

财务指标

• 总股本：95,794万股
• 已流通股：64,852万股
• 总市值：219亿元
• 流通市值：148亿元
• 每股净资产（MRQ）：13.2元
• ROE（TTM）：8.2%
• 资产负债率：65.6%

风险因素

• 宏观经济风险
• 汇率波动
• 并购整合不达预期

业绩预测（2018-2020年）

表格摘要

表1：本次交易前后Keystone主要股东及持股比例

表2：铂涛酒店集团收入和利润情况（单位：百万元）

表3：2018Q1-Q3铂涛酒店分品牌数量与经营情况

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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