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恒源煤电2018年半年度业绩分析总结

核心内容

恒源煤电（600971）于2018年8月17日发布了2018年半年度业绩公告，整体业绩表现呈现环比改善趋势，但同比有所下滑。公司作为皖北煤电集团的唯一上市平台，具有较高的国企改革预期。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现32.82亿元，同比减少1.35亿元，降幅为4.10%。
• 净利润：归属于公司股东的净利润为6.31亿元，同比减少1.79亿元，降幅为28.31%。
• 每股收益：基本每股收益为0.63元，同比减少0.18元，降幅为28.30%。

环比改善

• 第二季度业绩：2018年第二季度实现营收16.15亿元，环比增长5.31%；净利润为2.50亿元，环比增长23.20%。
• 煤炭产销：第二季度商品煤销量为234.21万吨，环比增长8.61%；商品煤产量为236.48万吨，环比增长5.09%。
• 影响因素：刘桥一矿的关闭导致上半年煤炭产销下降，但随着落后产能退出，公司负担减轻，业绩逐步回升。

成本与费用

• 毛利率：2018年上半年毛利率为39.75%，较第一季度有所提升。
• 管理费用：同比增长35.03%，主要由于刘桥一矿关闭后产生的留守人员及善后费用。
• 财务费用：同比下降31.37%，因平均借款总额减少，利息支出下降。

国企改革预期

• 股权结构：母公司皖北煤电集团持股54.96%，最终控制方为安徽省国资委。
• 改革动向：安徽省持续推进国企改革，推动企业整体上市，恒源煤电作为集团唯一上市平台，资产证券化比例仅为25%，未来资产注入预期较强。

关键财务指标

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济下滑，可能导致煤炭需求减少，影响公司业绩。
• 环保政策风险：环保限产政策可能进一步影响煤炭产量和价格。
• 价格波动风险：煤炭价格增长不及预期可能对盈利产生负面影响。

投资建议

• 盈利预测：预计2018年至2020年公司营业收入分别为61.54亿元、62.69亿元和62.34亿元，归母净利润分别为9.20亿元、10.81亿元和11.10亿元。
• 投资评级：首次给予“推荐”评级，基于公司业绩环比改善及国企改革预期加强。

总结

恒源煤电在2018年上半年业绩虽同比下滑，但环比呈现明显改善，主要受益于落后产能退出带来的成本降低和产量回升。公司作为皖北煤电集团的重要平台，具有较高的国企改革预期，未来资产注入和整体上市的可能性较大，有望提升盈利能力。然而，需关注宏观经济下滑、环保限产及煤炭价格波动等潜在风险。