> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒源煤电2025年年报总结 ## 核心内容 恒源煤电于2026年3月29日发布2025年度报告，报告显示公司在2025年受到煤炭市场行情影响，首次出现十年来亏损。但公司仍维持“买入”投资评级，认为未来三年煤价中枢有望抬升，盈利能力将逐步恢复。 ## 主要观点 - **经营状况**：2025年公司营业收入为55.33亿元，同比下降20.65%；归母净利润亏损1.92亿元，扣非归母净利润亏损2.63亿元，公司首次出现亏损。 - **产量与销量**：原煤产量1000.14万吨，同比增长3.96%；商品煤产量771.97万吨，同比增长4.49%。商品煤销量770.83万吨，同比增长1.81%。 - **价格与成本**：煤炭综合售价678元/吨，同比下降22%；综合成本544元/吨，同比下降2.4%。混煤、洗精煤及煤泥价格和成本均出现不同程度的波动。 - **并表收购**：公司于2025年11月6日完成对宏能煤业和昌盛能源的100%股权收购，两者均已实现并表，但目前仍处于调整交接期，产能有望逐步释放。 - **分红与现金流**：公司2025年实现3亿元现金分红，每股派息0.25元，股息率3.2%。截至2025年末，公司未分配利润和货币资金仍较为充沛。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.02亿元、11.01亿元和17.2亿元，2026年将实现扭亏为盈，2027-2028年分别同比增长56.87%和56.12%。 - **估值分析**：预计2026-2028年每股收益分别为0.59元、0.92元和1.43元，对应PE分别为13.3倍、8.5倍和5.4倍，显示估值逐步下降，盈利预期提升。 ## 关键信息 ### 2025年业绩回顾 - **营业收入**：55.33亿元，同比下降20.65%。 - **归母净利润**：-1.92亿元，由盈转亏。 - **扣非归母净利润**：-2.63亿元，由盈转亏。 - **现金分红**：3亿元，每股派息0.25元，股息率3.2%。 - **未分配利润**：76.74亿元。 - **货币资金**：37.88亿元。 ### 2025年产量与销量 - **原煤产量**：1000.14万吨，同比增长3.96%。 - **商品煤产量**：771.97万吨，同比增长4.49%。 - **商品煤销量**：770.83万吨，同比增长1.81%。 - **混煤产量**：401.04万吨，同比增长10.16%。 - **洗精煤产量**：287.69万吨，同比增长2.86%。 - **煤泥产量**：83.24万吨，同比下降9.67%。 ### 并表收购情况 - **宏能煤业**：年产能180万吨，煤类为1/3焦煤，2025年实现净利润-1193.58万元。 - **昌盛能源**：下辖300万吨/年选煤厂及配套矸石综合利用项目，2025年实现净利润-633.69万元。 ### 未来展望 - **2026年生产计划**：原煤1110万吨，销售商品煤829.6万吨。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.02亿元、11.01亿元和17.2亿元，2026年将扭亏为盈。 - **估值预期**：2026-2028年PE分别为13.3倍、8.5倍和5.4倍，显示估值逐步下降，盈利预期提升。 ## 风险提示 - 煤炭需求不及预期 - 安全生产事故影响 - 煤炭销售不及预期 - 公司分红不及预期 - 供给政策不及预期 - 煤价大幅波动风险 ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现+20%以上 - **增持**：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20% - **中性**：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10% - **减持**：证券相对于沪深300指数表现-10%以下 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 5532.69 | 6656.19 | 7127.13 | 8826.02 | | 归母净利润 | -191.76 | 702.13 | 1101.41 | 1719.50 | | 每股收益 | -0.16 | 0.59 | 0.92 | 1.43 | | P/E | -48.75 | 13.31 | 8.49 | 5.44 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 22.66% | 35.68% | 38.87% | 42.30% | | 净利率 | -3.71% | 10.85% | 15.99% | 20.23% | | ROE | -1.55% | 5.69% | 8.73% | 12.93% | | ROIC | -0.05% | 4.64% | 6.21% | 8.13% | | 资产负债率 | 52.75% | 60.56% | 62.94% | 64.07% | | 净负债比率 | 36.36% | 60.66% | 63.49% | 62.17% | | 流动比率 | 1.03 | 0.64 | 0.51 | 0.44 | | 速动比率 | 0.99 | 0.61 | 0.49 | 0.42 | | P/E | -48.75 | 13.31 | 8.49 | 5.44 | | P/B | 0.79 | 0.79 | 0.76 | 0.71 | | EV/EBITDA | 13.77 | 8.15 | 6.97 | 5.74 | ## 投资建议 公司未来三年盈利预期良好，随着煤价中枢的上移和并表资产产能释放，有望实现扭亏为盈并持续增长。建议投资者关注其未来业绩表现及行业趋势变化。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司不对信息的真实性、准确性及完整性作出保证。报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并考虑自身投资目标和风险承受能力。