20181026-中泰证券-恒源煤电-600971.SH-刘桥一矿关闭影响产销量_第三季度业绩环比略有下滑__3页_499kb

恒源煤电（600971）总结

核心内容

恒源煤电（600971）是一家从事煤炭开采的公司，近期发布了2018年第三季度财报，显示出业绩环比略有下滑。公司当前股价为6.07元，市值为6,070百万元，流通市值与市价一致。分析师李俊松和陈晨对该股维持“增持”评级，认为其具备低估值优势。

主要观点

• 业绩表现：2018年第三季度，公司实现营业收入46.63亿元，同比下降8.85%；归属于上市公司股东净利润为6.89亿元，同比下降27.6%。扣非净利润为6.92亿元，同比下降26.99%。EPS为0.69元，同比下降27.6%。
• 业绩下滑原因：主要由于煤炭产销量下滑及企业所得税税率恢复。刘桥一矿关闭影响了公司前三季度的原煤和商品煤产量及销量，导致主营业务收入下降。同时，2017年前三季度的所得税率较低，使得利润基数较高。
• 环比变化：公司二三季度的煤炭销售均价略有下降，导致归母净利润环比下滑。但单位销售成本下降，毛利略有提升，显示出成本控制能力有所增强。
• 费用变化：销售费用和管理费用同比上升，分别增长3.7%和9.3%，主要由于运输费用增加和刘桥一矿关闭带来的善后费用。财务费用下降28.4%，主要因为借款总额减少。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为9.5/10.1/10.4亿元，折合EPS分别为0.95/1.01/1.04元。当前PE分别为6.4/6.0/5.9倍，显示低估值特征。

关键信息

产销量变化

• 2018年前三季度：原煤产量808.2万吨（-14.7%），商品煤产量700.7万吨（-11.1%），商品煤销量683.4万吨（-11.1%）。
• 2017年前三季度：原煤产量947万吨，商品煤产量788万吨，商品煤销量768万吨。
• 2018年季度数据：
  • Q1：原煤产量271万吨，商品煤产量225万吨，销量216万吨。
  • Q2：原煤产量269.9万吨，商品煤产量236万吨，销量234万吨。
  • Q3：原煤产量266.8万吨，商品煤产量239万吨，销量234万吨。

价格与成本变化

• 吨煤售价：2018年前三季度平均为638元/吨，环比下降。
• 吨煤成本：2018年前三季度平均为404元/吨，环比下降。
• 吨煤毛利：2018年前三季度平均为233元/吨，环比略有上升。

财务指标

• 营业收入：2016年为4,626百万元，2017年为6,536百万元，2018年预计为6,652百万元。
• 净利润：2016年为35百万元，2017年为1,105百万元，2018年预计为948百万元。
• 每股收益：2016年为0.04元，2017年为1.10元，2018年预计为0.95元。
• 每股现金流量：2016年为1.94元，2017年为2.75元，2018年预计为1.75元。
• 净资产收益率：2016年为0.62%，2017年为15.98%，2018年预计为12.95%。
• P/E：2016年为172.02倍，2017年为5.49倍，2018年预计为6.40倍。
• P/B：2016年为1.07倍，2017年为0.88倍，2018年预计为0.83倍。

资产负债情况

• 流动资产：2017年为7,779百万元，2018年预计为9,677百万元。
• 非流动资产：2017年为6,737百万元，2018年预计为6,048百万元。
• 负债：2017年为7,066百万元，2018年预计为7,259百万元。
• 资产负债率：2017年为48.68%，2018年预计为46.16%。

投资评级

• 股票评级：增持，预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 行业评级：增持，预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济增速不及预期，可能影响煤炭需求。
• 政策调控风险：行政性调控的不确定性可能对行业产生影响。
• 新能源替代风险：新能源持续替代可能导致煤炭需求下降。

总结

恒源煤电（600971）在2018年第三季度因刘桥一矿关闭导致产销量下滑，业绩环比略有下滑。尽管如此，公司仍保持相对较低的估值水平，且具备良好的成本控制能力和盈利潜力。分析师认为，公司未来三年的盈利预测稳健，维持“增持”评级，但需关注宏观经济、政策调控及新能源替代等风险因素。