20180817-华安证券-恒源煤电-600971.SH-公司点评_产量下降业绩承压_有集团资产注入预期_3页_507kb

恒源煤电（600971）投资分析总结

核心内容概述

恒源煤电（600971）是一家煤炭生产企业，近期因产量下降及管理费用增加等因素导致业绩承压，但公司仍具备一定的资产注入预期，从而有望提升未来盈利能力。投资机构华安证券对其给予了“增持”评级，认为当前估值较低，具备一定的投资价值。

主要观点

• 业绩下滑原因：公司2018年上半年营业收入同比下降4.10%，净利润同比下降28.30%。主要受原煤产量下降15.73%、商品煤产销量分别下降12.54%和7.53%的影响，同时管理费用占比上升3.81个百分点，所得税费用大幅增加。
• 价格提升抵消部分影响：尽管产销量下降，但商品煤吨煤价格由620.70元提升至653.06元，毛利率提高3.7个百分点，使煤炭毛利同比增加7.38%。
• 产能退出计划：公司计划在2018年底前关闭卧龙湖煤矿，退出产能90万吨/年，加上刘桥一矿退出的140万吨/年，合计退出产能230万吨/年，占总产能的15.49%。短期内产量可能继续下降。
• 集团资产注入预期：控股股东皖北煤电在国企改革背景下，有资产注入预期，包括山西煤矿企业整合中的三对矿井、内蒙古麻地梁煤矿探矿权、陕西招贤煤矿探矿权等，有望提升公司煤炭产量和质量。
• 盈利预测：预计公司2018/19/20年归属上市公司股东的净利润分别为9.11亿元、8.36亿元、8.39亿元，EPS分别为0.91元、0.84元、0.84元。净利润同比分别下降18%、8%、0%。
• 估值分析：当前PE（市盈率）为5.92，未来三年PE预计分别为7.18、7.82、7.79，估值处于较低水平。

关键信息

财务指标预测（单位：亿元）

资产负债表预测（单位：亿元）

现金流量表预测（单位：亿元）

投资建议

华安证券认为，恒源煤电当前估值较低，尽管短期面临产量下降压力，但集团资产注入预期为公司带来长期增长潜力，因此给予“增持”评级。

风险提示

• 短期内产能退出可能导致产量进一步下滑；
• 市场环境变化可能影响煤炭价格和需求；
• 资产注入进程存在不确定性，可能影响公司未来的盈利能力。

总结

恒源煤电在2018年上半年面临业绩下滑压力，主要由于产量下降、管理费用增加及所得税费用回升。然而，商品煤价格提升在一定程度上缓解了利润压力。公司短期内仍需应对产能退出带来的影响，但长期来看，集团资产注入预期可能为公司带来新的增长动力。当前估值处于低位，投资机构认为其具备投资价值，建议增持。