20171015-安信证券-恒源煤电-600971.SH-三季度业绩预增_估值修复进行时_5页_283kb

报告摘要

恒源煤电 (600971.SH) 2017年三季度业绩预增总结

核心内容

恒源煤电于2017年10月11日发布三季度业绩预增公告，预计2017年前三季度归属于上市公司股东的净利润为9.5亿元左右，同比大幅增长约711.97%。公司业绩的显著改善主要得益于煤炭价格回升和供给侧改革的影响。

主要观点

业绩大幅增长：公司2017年前三季度吨煤收入和吨煤毛利同比分别增长93%和281%，表明煤炭价格在2017年三季度维持高位，带动了公司盈利能力的提升。
三季度业绩表现：预计三季度主营收入为13.95亿元（同比+44.73%），归母净利为3.18亿元（同比+430%）。环比下降主要由于刘桥一矿计划退出带来的销量减少，但整体符合预期。
全年盈利预期：预计公司2017年全年产能在1300万吨左右，按煤价维持高位的假设，吨煤收入预计为623元/吨，吨煤毛利预计为230元/吨，盈利增厚预期强烈。
国企改革预期：公司作为安徽国企改革主题标的，大股东皖北煤电仍有约2000万吨产能未注入，资产注入预期可能成为公司未来发展的重要驱动力。
投资建议：公司2017-2019年预计EPS分别为1.34/1.39/1.46元，当前估值仍有修复空间。维持“买入-A”评级，6个月目标价为13.00元，对应10倍PE。
风险提示：煤价波动风险及国企改革进程不达预期可能影响公司业绩和估值。

关键信息

财务数据概览

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
主营收入（百万元）	3,966.3	4,625.6	6,992.0	7,080.7	7,236.6
净利润（百万元）	-1,383.3	35.3	1,338.4	1,392.7	1,463.2
每股收益（元）	-1.38	0.04	1.34	1.39	1.46
每股净资产（元）	5.54	5.67	6.60	8.00	9.46
市盈率（倍）	-7.9	309.8	8.2	7.8	7.5
市净率（倍）	2.0	1.9	1.7	1.4	1.2
净利润率	-34.9%	0.8%	19.1%	19.7%	20.2%
ROE	-25.0%	0.6%	20.3%	17.4%	15.5%
ROIC	-19.4%	2.6%	23.4%	22.7%	32.5%
资产负债率	55.9%	57.2%	46.8%	34.3%	34.5%
流动比率	0.78	1.09	1.24	2.14	2.49

业绩和估值指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
EPS(元)	-1.38	0.04	1.34	1.39	1.46
BVPS(元)	5.54	5.67	6.60	8.00	9.46
PE(X)	-7.9	309.8	8.2	7.8	7.5
PB(X)	2.0	1.9	1.7	1.4	1.2
P/S	2.8	2.4	1.6	1.5	1.5
EV/EBITDA	-13.6	7.5	4.0	2.8	2.2

产量与销量

原煤产量：947.37万吨（同比-3.07%）
商品煤产量：788.37万吨（同比-8.83%）
商品煤销量：768.28万吨（同比-6.31%）

成长性预测

指标	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	51.2%	1.3%	2.2%
营业利润增长率	102429%	4.6%	8.1%
净利润增长率	3693.1%	4.1%	5.1%

投资评级

投资建议：买入-A
6个月目标价：13.00元
当前股价（2017-10-11）：10.93元

总结

恒源煤电在2017年三季度实现了业绩的显著预增，主要得益于煤炭价格的回升和供给侧改革的推进。公司盈利能力和运营效率有所提升，未来业绩有望持续改善。同时，作为安徽省国企改革的重要标的，公司存在资产注入预期，这将进一步增强其盈利能力和发展潜力。尽管面临煤价波动和改革进程不达预期的风险，但公司当前估值仍有修复空间，投资建议为“买入-A”，目标价为13.00元。

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