20180816-安信证券-恒源煤电-600971.SH-二季度归母净利环比增21.94_全年有望持续改善_5页_329kb

恒源煤电（600971.SH）2018年半年度报告总结

核心内容

恒源煤电于2018年8月16日发布2018年半年度报告，披露了上半年业绩表现及未来展望。报告指出，公司上半年营业收入为31.48亿元，同比下降4.10%，归母净利润为4.53亿元，同比下降28.30%。尽管营业收入略有下降，但毛利润同比增长5.89%，显示公司盈利能力有所提升。

主要观点

• 净利润下降主因：主要由于企业所得税的大幅增加，2018年上半年公司缴纳所得税1.77亿元，同比增加5800%，导致归母净利润下降。
• 量减价增：公司上半年原煤产量541.36万吨，同比下降15.73%；商品煤产量461.50万吨，同比下降12.54%；商品煤销量449.85万吨，同比下降7.53%。尽管产销量下降，但吨煤收入同比增长5.21%，吨煤毛利同比增长16.13%，体现出价格提升对利润的积极影响。
• 二季度业绩环比改善：公司二季度营业收入16.15亿元，环比上涨5.31%；毛利润6.42亿元，环比上涨8.14%；归母净利润2.49亿元，环比上升21.94%，表明公司二季度盈利能力有所增强。
• 商品煤销量环比增长：二季度商品煤销量234.21万吨，环比增加8.61%，显示出公司销售能力的提升。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：31.48亿元（同比-4.10%）
• 营业成本：19.13亿元（同比-9.60%）
• 毛利润：12.35亿元（同比+5.89%）
• 归母净利润：4.53亿元（同比-28.30%）
• 所得税费用：1.77亿元（同比+5800%）

产品结构

• 煤炭业务收入：29.83亿元（同比-2.83%）
• 煤炭业务成本：18.20亿元（同比-8.14%）
• 煤炭业务毛利润：11.63亿元（同比+6.85%）

产量与销量

• 原煤产量：541.36万吨（同比-15.73%）
• 商品煤产量：461.50万吨（同比-12.54%）
• 商品煤销量：449.85万吨（同比-7.53%）

二季度数据

• 营业收入：16.15亿元（环比+5.31%）
• 营业成本：9.73亿元（环比+3.52%）
• 毛利润：6.42亿元（环比+8.14%）
• 归母净利润：2.49亿元（环比+21.94%）

产品价格与成本

• 吨煤收入：653.06元（同比+5.21%）
• 吨煤成本：419.25元（同比-0.03%）
• 吨煤毛利：233.81元（同比+16.13%）

未来展望

• 全年业绩改善预期：随着下半年动力煤价格中枢持续抬升，公司业绩有望持续改善。
• 估值修复：公司当前估值处于相对低位，未来存在估值修复空间。

投资建议

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：7.50元
• 当前股价（2018-08-16）：6.54元
• 预测财务指标：
  • 2018E主营收入：58.83亿元
  • 2018E净利润：8.65亿元
  • 2018E每股收益：0.86元
  • 2018E市盈率：7.6倍
  • 2018E市净率：0.9倍

风险提示

• 主要风险：煤炭价格大幅下跌可能对公司业绩产生不利影响。

财务报表预测与估值数据

利润表预测

• 2018E营业收入：58.83亿元
• 2018E营业成本：36.47亿元
• 2018E毛利润：12.36亿元
• 2018E净利润：8.65亿元
• 2018E每股收益：0.86元

资产负债表预测

• 2018E资产总额：113.03亿元
• 2018E负债总额：40.01亿元
• 2018E股东权益：73.02亿元
• 2018E每股净资产：7.14元

财务指标预测

• 2018E毛利率：38.0%
• 2018E营业利润率：20.3%
• 2018E净利润率：14.7%
• 2018EROE：12.1%
• 2018EROIC：16.2%
• 2018E资产负债率：35.4%
• 2018E流动比率：1.62
• 2018E速动比率：1.55

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。