20180817-招商证券-恒源煤电-600971.SH-去产能致产销量下滑_所得税影响业绩_4页_405kb

恒源煤电（600971.SH）分析总结

核心内容概述

恒源煤电（600971.SH）在2018年中报中表现出营业收入和净利润的下滑趋势，主要受到去产能政策影响。公司当前股价为6.54元，对应2018年每股收益（EPS）为0.87元，市盈率（PE）为7.5倍，处于较低水平，因此被给予“审慎推荐-A”评级。

主要观点

1. 业绩下滑原因

• 去产能政策影响：2018年上半年公司原煤、商品煤产量分别同比下降15.7%和12.5%，主要由于刘桥一矿关闭和卧龙湖矿即将关停。
• 综合售价稳定：尽管产量下滑，但综合售价维持在650元/吨左右，同比上涨5.0%，部分抵消了销量下降的影响。
• 所得税影响：2017年Q4起恢复计提25%的企业所得税，导致2018H吨煤净利下滑至99元/吨，从而影响整体净利润。

2. 产能与资源情况

• 当前产能：公司2018年产能为1185万吨/年，预计2018-2020年原煤产量分别为1175/1120/1120万吨。
• 资源储备：公司主要煤矿资源储量丰富，如钱营孜煤矿（42833万吨）、任楼煤矿（19590万吨）等，可采储量占资源储量的较大比例。
• 集团资产注入：集团承诺将部分煤矿资产注入公司，但由于国家规定变化，矿权需重新评估，短期内进展缓慢。

3. 盈利预测

• 净利润预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为8.7/7.9/7.9亿元，对应EPS为0.87/0.79/0.79元。
• 吨煤净利：预计2018-2020年吨煤净利分别为86/83/83元，盈利能力趋于稳定。

4. 财务状况

• 资产负债率：2018E资产负债率降至41.0%，较之前有所改善。
• 现金流情况：2018E经营活动现金流为1807百万元，投资活动现金流为-1184百万元，筹资活动现金流为-2519百万元，整体现金净增加额为-1895百万元。
• 资产与负债：公司资产总计在2018E为12788百万元，负债合计为5237百万元。

关键信息

股价表现

• 2018年中报期间，公司股价表现与市场基准（沪深300指数）相比，处于审慎推荐区间（5%-20%）。

估值情况

• PE与PB：2018E公司PE为7.5倍，PB为0.9倍，估值处于行业底部。
• 历史PE与PB Band：公司历史PE和PB Band显示估值处于较低水平，具备一定的投资吸引力。

风险提示

• 需求回落风险：国内煤炭需求可能回落，影响公司业绩。
• 去产能计划风险：矿井列入去产能计划可能进一步影响公司产能和利润。

财务数据与预测

营业收入与利润

• 营业收入：2018E为6481百万元，同比增长-1%。
• 净利润：2018E为867百万元，同比下降22%。
• 毛利率：2018E为37.3%，较2017年有所下降。

成本与费用

• 生产成本：2018E为525元/吨，较2017年有所上升。
• 费用控制：职工薪酬、折旧摊销等费用基本稳定，但安全维简费和制造费用有所增加。

投资评级与定义

• 短期评级：审慎推荐（股价涨幅介于5%-20%之间）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。

分析师信息

• 卢平：招商证券煤炭研究小组负责人，经济学博士，证券从业经验12年。
• 刘晓飞：金融学硕士，2015年加入招商证券。
• 王西典：工学硕士，2017年加入招商证券。
• 研究小组荣誉：多次获得《新财富》、金牛奖、水晶球奖等煤炭行业最佳分析师称号。

重要声明

本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息，仅供参考，不构成投资建议。本公司保留所有权利，未经许可，不得翻版、复制、引用或转载。