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报告摘要

阿里巴巴-SW (09988.HK) FY2023Q2利润表现超预期，加码回购提振信心

核心内容概述

阿里巴巴-SW (09988.HK) 在2022年第三季度（对应FY2023Q2）的财务表现显示出利润增长超出市场预期，尽管部分业务板块收入承压，但整体盈利水平显著提升。公司同时宣布加大股票回购力度，并推迟主要上市计划，进一步彰显对自身业务前景的信心。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现：利润表现超预期

总收入：2022Q3实现2072亿元，同比增长3.2%，低于彭博一致预期的4.1%。
经营利润：同比增长67.5%至251亿元，远高于彭博预期的33.6%。
Non-GAAP净利润：同比增长18.6%至338亿元，大幅高于彭博预期的-3.4%。
核心业务表现：
- 中国商业：CMR收入同比下降0.5%，但经调整EBITA利润率同比提升2个百分点至32%。
- 国际商业：收入同比增长4.3%，亏损率改善明显，经调整EBITA利润率提升10个百分点至-6.1%。
- 本地生活：收入同比增长21.0%，经调整EBITA利润率提升34个百分点至-26.7%。
- 菜鸟：首次实现单季扭亏为盈，收入同比增长35.8%，经调整EBITA利润率0.9%。
- 云业务：收入同比增长3.7%，经调整EBITA利润率维持稳定在2.1%。

2. 盈利能力提升

营销费用率：降至10.8%，同比下降3.6个百分点，环比下降1.7个百分点。
毛利率：36.7%，同比提升1.3个百分点。
经调整净利率：16.3%，同比提升2.1个百分点。
ROE：12.1%（2022E），较去年同期有所提升。

3. 股票回购与上市计划

公司获董事会授权增加150亿美元股票回购计划，有效期延长至2025年3月底。
截至2022年11月16日，已回购约180亿美元股份，其中2022Q3回购约21亿美元。
原定于2022年底在港交所主板的主要上市计划被延期。

4. 盈利预测与投资建议

收入预测：2022-2024年收入预测下调为8805/9945/11053亿元（原值9133/10284/11525亿元）。
经调整净利润预测：上调至1426/1671/1923亿元（原值1415/1627/1914亿元）。
调整后EPS：分别为6.8/8.0/9.3元。
经调整PE：对应2022-2024年分别为10.7/9.1/7.8倍。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司仍是国内品牌消费的高地，未来利润有望持续释放。

风险提示

疫情反复可能对消费和物流造成持续影响。
行业竞争加剧可能影响盈利能力。
广告业务效率改善可能不及预期。

估值与财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	717,289	853,062	880,459	994,488	1,105,334
YOY(%)	40.7	18.9	3.2	13.0	11.1
净利润(百万元)	171,985	140,687	142,634	167,074	192,328
YOY(%)	29.8	-18.2	1.4	17.1	15.1
毛利率(%)	41.3	37.1	37.7	37.7	38.2
净利率(%)	24.0	16.4	16.2	16.8	17.4
ROE(%)	16.5	13.7	12.1	12.6	12.9
EPS(摊薄/元)	8.1	6.8	6.8	8.0	9.3
P/E(倍)	9.0	10.7	10.7	9.1	7.8
P/B(倍)	11.8	11.7	7.8	6.9	6.1

总结

阿里巴巴-SW (09988.HK) 在2022Q3的业绩表现虽受宏观消费疲弱和业务模式迭代影响，但利润增长显著超出市场预期。公司通过加大股票回购力度，提振市场信心，并推迟主要上市计划，显示其对长期发展的重视。尽管中国商业板块收入承压，但其他业务如国际商业、本地生活和菜鸟均表现出经营效率的改善，其中菜鸟首次实现扭亏为盈，成为公司战略转型的重要信号。基于其良好的盈利能力和市场地位，公司维持“买入”评级，未来利润释放空间被看好。然而，需关注疫情反复、行业竞争和广告效率改善不及预期等潜在风险。

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