20221123-东吴证券国际经纪-阿里巴巴-SW-09988.HK-FY2023Q2季报点评_利润大超预期_港股主要上市暂缓_8页_900kb

FY2023Q2阿里巴巴总结

核心内容

阿里巴巴在FY2023Q2实现了收入和利润的超预期表现，尽管收入略低于市场预期，但非公认会计准则（Non-GAAP）净利润显著增长，超出彭博一致预期。同时，公司宣布将主要上市转换推迟，主要由于需要制定并提交新的员工持股计划以符合最新规则。分析师维持“买入”评级，并认为其估值较同类公司更具吸引力。

主要观点

• 利润超预期：阿里巴巴FY2023Q2实现Non-GAAP净利润338.2亿元，同比增长18.6%，超出市场预期。
• 收入略低于预期：总收入为2071.76亿元，同比增长0.4%，略低于彭博一致预期的2088.53亿元。
• 核心业务承压：客户管理收入（CMR）为664.97亿元，同比下降7%，主要受疫情复苏、消费疲软及竞争加剧影响。
• 新业务盈利能力提升：国际商业、本地生活服务、数字媒体业务亏损率同比收窄，菜鸟网络经调整EBITA利润率首次由负转正。
• 云业务增长稳健：阿里云收入207.57亿元，同比增长4%，其中非互联网客户收入占比达58%，推动整体业务增长。
• 盈利预测上调：基于降本增效成果，将FY2023-2025财年EPS预测由6.1/7.2/8.6元调高至6.2/7.6/9.4元，对应PE分别为11.8x、9.6x、7.7x。
• 估值较具吸引力：公司当前估值水平被认为比同类公司便宜，具有较强的投资价值。

关键信息

财务表现

• 收入：FY2022A为853,062百万元，FY2023E为892,521.38百万元，FY2024E为991,056.30百万元，FY2025E为1,109,101.65百万元。
• Non-GAAP净利润：FY2022A为136,388百万元，FY2023E为130,442百万元，FY2024E为160,527.33百万元，FY2025E为199,860.12百万元。
• EBITA：FY2023Q2为361.64亿元，同比增长29%。
• EBITAMargin：同比上升3.9个百分点至17.5%。
• 每股收益（EPS）：FY2023E为6.2元，FY2024E为7.6元，FY2025E为9.4元。

估值指标

• P/E（Non-GAAP）：FY2023E为11.8倍，FY2024E为9.6倍，FY2025E为7.7倍。
• P/B：当前为1.77倍。
• 市净率（P/B）：当前为1.77倍。
• EV/EBITDA：当前为9.6倍。

风险提示

• 竞争加剧：电商行业竞争加剧，可能影响市场份额。
• 海外扩张不及预期：海外业务面临本地运营模式差异及竞争压力。
• 市场监管风险：国内政策监管趋严，可能对业务扩展产生限制。

业务布局与战略

• 核心业务：占总收入的86%，包括淘宝、天猫、1688、Lazada等平台及新零售业务。
• 新业务：国际商业、本地生活服务、数字媒体等业务盈利能力持续提升，菜鸟网络首次实现EBITA盈利。
• 阿里云：非互联网客户收入占比提升，未来盈利修复预期较强。
• 成本控制：销售费用率同比下降3.2个百分点至10.9%，显示公司降本增效成果显著。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司估值具有吸引力，具备较强的投资价值。
• 盈利增长：预计公司未来盈利质量将持续改善，新业务利润释放空间较大。
• 长期壁垒：大规模投入有助于构建长期竞争优势，提升整体利润率。

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

阿里巴巴在FY2023Q2实现了利润的显著增长，尽管核心业务受到疫情及宏观环境影响，但通过降本增效和业务优化，整体盈利能力有所提升。分析师认为公司估值较同类公司更具吸引力，维持“买入”评级。未来公司将继续聚焦盈利质量与新业务利润释放，提升整体利润率。然而，需关注竞争加剧、海外扩张及监管风险等潜在挑战。