20220530-国信证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-电商业务短期挑战仍存_回购力度加大_8页

报告摘要

阿里巴巴在FY2022Q4及全财年表现出收入增长放缓、净利润下降及回购力度加大的特点。尽管公司在某些业务领域仍保持盈利，但整体面临宏观经济压力和行业竞争加剧的挑战。

整体表现：FY2022Q4营业收入为2041亿元，同比增长8.9%；全年营业收入为8531亿元，同比增长19%。Non-GAAP净利润FY2022Q4为198亿元，同比减少24%；全年Non-GAAP净利润为1364亿元，同比减少21%。
回购力度：阿里巴巴在FY2022Q4回购了约20亿美元ADR，并在4月份回购了34亿美元ADR。公司于2022年3月将回购计划总额从150亿美元上调至250亿美元，目前仍有120亿美元的回购额度。
电商业务：核心商业收入FY2022Q4为1767亿元，同比增长9.1%。客户管理收入为634亿元，同比增长0.3%，略好于上季度的-1%。全年核心商业收入为7434亿元，同比增长19.3%。淘宝、天猫GMV全年为7.976万亿元，但受疫情影响，4月GMV出现低个位数负增长。
云业务：FY2022Q4云业务收入190亿元，同比增长12%，低于上季度的20%增速。全年云业务收入746亿元，同比增长23.1%。云业务调整后EBITA利润率保持在1.5%，仍维持盈利。
估值与投资建议：采用分部估值法，给予阿里巴巴2022年对应估值区间为143-155港币，分别下调16%和15%。维持“增持”评级。

指标	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
营业收入（百万元）	717,289	853,062	947,632	1,051,840	1,148,488
净利润（百万元）	150,578	62,249	91,995	97,737	107,746
每股收益（元）	6.84	2.84	4.31	4.67	5.25
EBIT Margin	12.5%	11.1%	9.9%	9.6%	9.7%
ROE	15.9%	6.5%	8.8%	8.5%	8.6%
市盈率（PE）	11.4	27.4	18.1	16.7	14.8
EV/EBITDA	21.1	19.3	19.7	18.8	17.5
市净率（PB）	2.1	2.1	1.9	1.7	1.5

板块	营收（百万元）	净利润（百万元）	估值指标	估值倍数1	估值倍数2	合理市值1（百万元）	合理市值2（百万元）
核心电商	321,258	138,522	PE	9	10	1,246,700	1,385,222
新零售	279,328	-	PS	0.6	0.6	167,597	167,597
菜鸟物流	-	-	最新估值	-	-	122,325	122,325
本地生活	47,511	-	PS	4	4	190,046	190,046
国际零售	-	-	最新估值	-	-	103,297	103,297
国际批发	20,471	-	PS	6	6	122,827	122,827
阿里云	80,928	-	PS	2	3	161,856	242,784
投资收益	-	-	最新估值打八折	-	-	398,432	398,432
大文娱	-	-	最新估值	-	-	32,917	32,917
创新业务	3,744	-	PS	0.8	0.8	2,995	2,995
净现金	-	-	-	-	-	104,872	104,872
合计	-	-	-	-	-	2,653,863	2,873,313