20221119-国盛证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-需求尚待修复_利润增速转正_5页_408kb

报告摘要

阿里巴巴-SW (09988.HK) 详细总结

核心内容

阿里巴巴在23Q2财季实现收入增长，达到2072亿元，同比增长3%。其中，中国商业、国际商业、本地生活、菜鸟和云业务分别贡献1354亿元、157亿元、131亿元、134亿元和208亿元，同比变化为-1%、4%、21%、36%和4%。调整后EBITDA同比增长29%至361.64亿元，调整后归母净利润为343.5亿元，同比增长13%。

主要观点

中国商业：尽管需求尚未完全恢复，客户管理收入同比下降7%，但通过提升用户体验，如优化内容、物流和客户服务，阿里在非刚性需求领域表现稳健。淘宝和天猫的GMV同比下降单位数，但双11期间GMV与去年持平，且高价值客户留存率维持在98%。
国际商业：受到欧元贬值和物流成本上升影响，整体订单量同比下降3%，但Trendyol订单量同比增长超65%，显示出强劲增长势头。
云计算：阿里云实现4%的同比增长，但增速放缓。公有云表现健康，混合云收入下跌，主要由于阿里云推动高质量增长而主动控制资源转售类业务。非互联网客户贡献稳步上升至58%，云业务EBITAMargin环比提升，未来有望通过规模效应改善盈利。
本地生活服务：通过降本增效措施，本地生活服务调整后EBITAMargin从-60.5%提升至-26.7%，显示出显著改善。淘菜菜、淘特、饿了么和盒马等业务均在改善，尤其是盒马大多数门店现金流为正。
财务预测：预计2023-2025财年收入分别为8756亿元、9616亿元和10496亿元，Non-GAAP归母净利分别为1346亿元、1570亿元和1751亿元。基于核心电商、云计算、文娱及创新业务的估值倍数，给予阿里巴巴港股(9988.HK)139港元和美股(BABA.N)141美元的目标价，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润：23Q2收入同比增长3%，调整后归母净利润同比增长13%，达到343.5亿元。
业务表现：中国商业收入下降，但通过优化措施维持较高客户留存率；国际商业短期承压，但Trendyol增长强劲；云业务结构优化，非互联网客户贡献显著提升。
财务指标：调整后EBITAMargin改善，本地生活服务、中国商业、菜鸟的调整后EBITAMargin分别提升至-26.7%、32.5%和0.9%。
估值与评级：基于核心电商10x2024eP/E、云计算5x2024eP/S、文娱和创新业务2x2024eP/S，目标价为139港元和141美元，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策、电商和云计算进展不及预期、宏观环境变化等可能影响业务表现。