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阿里巴巴-SW：业绩提质增效，盈利拐点已现

核心内容

阿里巴巴在2023财年第二季度（FY23Q2）业绩表现显示收入与盈利均实现提速，降本增效成果显著。公司营业收入为2071.76亿元，同比增长3%，经调整净利润和经调整EBITA分别为338.2亿元和361.64亿元，同比分别增长19%和29%，均高于市场预期。这标志着阿里巴巴的盈利拐点已现，业务结构持续优化。

主要观点

• 业绩回顾：阿里巴巴FY23Q2营业收入略低于彭博一致性预期，但盈利表现亮眼，经调整净利润和EBITA均显著增长。
• 核心商业：中国商业收入为1312.22亿元，同比下降1%，但经调整EBITA增长6%，主要受益于淘宝、天猫、淘特和点淘的稳定表现。
• 菜鸟物流：菜鸟收入同比增长36%，经调整EBITA同比增长140%，环比扭亏为盈，显示其履约基础设施的建设成效显著。
• 本地生活服务：本地生活服务收入增长21%，亏损收窄，饿了么和高德地图表现良好。
• 云计算：云计算收入增长4%，但增速放缓，经调整EBITA增长10%，远超市场预期，受到宏观环境影响，预计Q4将迎拐点。
• 其他业务：数字媒体和娱乐收入增长4%，亏损持续收窄；创新业务及其他收入下降45%，但亏损改善。
• 盈利预测：预计FY2023-2025年营业收入分别为8967亿元、9838亿元和10778亿元，增速分别为5%、10%和10%；经调整净利润分别为1168亿元、1311亿元和1643亿元，增速分别为-14%、12%和25%。
• 估值建议：通过SOTP估值法得出的合理市值为29843亿元，对应股价为153港元，维持“买入”评级。

关键信息

• 中国商业：淘宝和天猫的年消费超过1万元的用户数达到1.24亿，留存率高达98%，显示其强大的用户粘性。
• 菜鸟物流：菜鸟驿站总数超过17万个，收入来自外部客户比例提升至73%，具备较强的国际物流履约能力。
• 本地生活服务：饿了么UE模型优化，配送成本下降；高德地图订单迅速增长，国庆期间用户数达到2.2亿。
• 云计算：阿里云在IDC和Gartner的评估中表现优异，非互联网客户收入占比提升至58%，预计Q4收入将出现拐点。
• 风险提示：宏观经济放缓、疫情、互联网相关政策、新业务不及预期。

财务数据概览

业务分析

中国商业

• 收入：1312.22亿元，同比下降1%，但经调整EBITA增长6%，高于市场预期。
• 用户数据：1.24亿用户消费超过1万元，留存率高达98%。
• 策略：淘特优化用户获取投入和定价策略，点淘引入头部主播提升带货能力。

菜鸟物流

• 收入：133.67亿元，同比增长36%。
• EBITA：1.25亿元，同比增长140%，环比扭亏为盈。
• 基础设施：菜鸟驿站总数超过17万个，国际分拣中心总数达12座，具备较高的渗透率和履约能力。

本地生活服务

• 收入：130.73亿元，同比增长21%。
• EBITA：亏损34.93亿元，同比改善47%，经调整EBITA利润率-27%，高于预期。
• 业务表现：饿了么GMV正增长，UE模型持续为正；高德地图订单迅速增长，国庆期间用户数达2.2亿。

云计算

• 收入：207.57亿元，同比增长4%。
• EBITA：4.34亿元，同比增长10%，远超市场预期。
• 客户结构：非互联网客户收入占比提升至58%，预计Q4收入将迎拐点。

数字媒体及娱乐

• 收入：83.92亿元，同比增长4%。
• EBITA：亏损1.17亿元，同比改善87%。
• 表现：优酷付费用户增长8%，内容运营能力提升。

创新业务及其他

• 收入：4.09亿元，同比下降45%。
• EBITA：亏损19.46亿元，同比改善19%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：SOTP估值法得出合理市值为29843亿元，对应股价153港元。
• 预测：阿里巴巴未来三年营收和利润均有望实现稳步增长，尤其在核心商业、菜鸟物流和云计算领域表现突出。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响整体收入和利润。
• 疫情风险：可能影响物流和线下业务。
• 互联网相关政策：可能带来监管风险。
• 新业务不及预期：创新业务可能面临挑战。

总结

阿里巴巴在FY23Q2实现了收入和盈利的双重提速，核心业务如中国商业、菜鸟物流和本地生活服务表现尤为突出。尽管云计算增速有所放缓，但其在非互联网客户中的表现和市场评价显示出强劲的潜力。公司通过优化费用结构和提升用户粘性，展现了良好的降本增效能力。未来，随着宏观经济的复苏和政策环境的稳定，阿里巴巴有望继续实现稳健增长，维持“买入”评级。