20210911-天风证券-顾家家居-603816.SH-拟投资25亿新建100万套软体家居项目_产能提升为扩大市场提供保障_3页_1mb

顾家家居（603816）总结

核心内容

顾家家居计划投资25亿元建设新增100万套软体家居及配套产业项目，旨在提升产能、优化供应链布局，以支持市场扩张。项目位于杭州，涵盖高端软体沙发、功能沙发、床垫、功能铁架、电机等产品的生产，打造工业4.0级先进床垫生产线，实现家居生产全流程智能控制。预计2022年第一季度开工，建设期36个月，首期预计于2023年年底前竣工投产，整体达纲时预计实现营业收入约43.5亿元。

此外，公司还计划投资12亿元于重庆建设西南生产基地，涵盖沙发、软床、床垫等产品，预计2022年第一季度开工，建设期20个月，预计于2023年年底前投产，整体达纲时预计实现营业收入约25亿元。随着新项目逐步投产，公司将有效降低物流费用，提高供货效率，增强在华东和西南地区的市场份额。

主要观点

• 产能扩张：通过新建和扩建生产基地，公司将进一步扩大生产规模，提升市场供应能力。
• 智能化升级：杭州项目将采用工业4.0技术，实现生产全流程智能控制，提升生产效率和产品质量。
• 渠道多元化：公司内销收入持续增长，2021年上半年内销收入达48亿元，同比增长56.48%。同时，积极拓展电商渠道，如抖音、拼多多等，提升电商战略地位。
• 产品结构优化：公司沙发、床类、集成产品、定制全品类协同发展，其中定制家具增速最快，2021年上半年同比增长118.34%。
• 海外市场拓展：公司外销收入2021年上半年达29.54亿元，同比增长84.91%。通过越南和墨西哥基地产能释放，增强海外供应链稳定性，推动外销增长。
• 盈利预测：公司预计2021/2022年归母净利润分别为16.9/20.6亿元，同比增长99.69% / 21.93%，对应PE分别为25.3X / 20.8X，维持“买入”评级。

关键信息

• 项目投资：
  • 杭州项目：25亿元，新增100万套软体家居，预计2023年底投产。
  • 重庆项目：12亿元，西南生产基地，预计2023年底投产。
• 产品表现：
  • 2021年上半年，沙发收入41.17亿元，同比增长70.51%。
  • 床类产品收入13.92亿元，同比增长54.24%。
  • 集成产品收入13.91亿元，同比增长60.44%。
  • 定制家具收入2.94亿元，同比增长118.34%。
• 活动成效：
  • “816全民顾家日”期间，全屋定制、床垫品类、顾家功能分别同比增长115% / 78% / 241%。
  • 融合套餐销售占比达37%，客单值达7万元。
• 渠道发展：
  • 截至2021年上半年，公司拥有6000多家门店，积极探索“1+N+X”渠道模式，进驻空白城市百余个。
  • 杭州直营升级店态，主推软体+定制融合，提升成交户数和平均客单价。
• 财务预测：
  • 2021年预计营业收入170.62亿元，净利润16.88亿元。
  • 2022年预计营业收入207.37亿元，净利润20.59亿元。
  • 2023年预计营业收入252.77亿元，净利润25.22亿元。
• 估值指标：
  • 2021年PE为25.32X，2022年为20.77X，2023年为16.95X。
  • EV/EBITDA从2021年的17.50X降至2023年的11.01X。
• 风险提示：
  • 行业竞争加剧。
  • 原材料价格波动。
  • 新房交付不及预期。

财务数据概览

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持评级）。
• 行业投资评级：强于大市。

总结

顾家家居通过新增产能和智能化升级，进一步巩固其在软体家居行业的领先地位。公司积极拓展内销和外销市场，优化产品结构和渠道布局，推动全屋定制、床垫等高潜品类增长。盈利预测显示，公司未来三年净利润将持续增长，估值指标逐步下降，体现出市场对其长期发展的信心。然而，行业竞争加剧、原材料价格波动和新房交付不及预期等风险仍需关注。