20180531-川财证券-顾家家居-603816.SH-谋篇布局_进击的软体家居龙头_27页_1mb

顾家家居总结

核心内容概述

顾家家居（603816）是中国软体家居行业的龙头企业，专注于休闲沙发及全品类软体家居产品。公司通过引入职业经理人、推行事业部制、优化供应链管理、加快渠道下沉和产品矩阵扩展，实现了经营业绩的稳健增长。同时，公司积极拓展线上销售渠道，构建“设计-生产-销售”一体化网络，推动大家居战略，以应对地产周期带来的挑战。

主要观点

• 经营效率提升：自2012年起，顾家家居引入职业经理人团队，推行事业部制，提升公司治理效率和经营灵活性。
• 产品矩阵完善：公司产品覆盖沙发、床垫、软床、餐椅、红木及定制等多个品类，其中休闲沙发为主力产品，占比达37%。
• 渠道下沉战略：公司每年新增约500家门店，线下渠道优势显著，同时积极拓展线上销售，形成线上线下融合的营销体系。
• 大家居布局：公司从2010年起推进大家居战略，通过全品类布局和一站式服务，提升品牌影响力和市场份额。
• 外延收购助力高端市场：通过与Lazboy、Natuzzi等国际品牌合作或并购，公司弥补高端产品线的不足，增强市场竞争力。
• 盈利能力稳健：2017年公司实现营业收入66.65亿元，净利润8.31亿元，费用率保持稳定，毛利率维持在37%左右。

关键信息

1. 公司发展历程

• 成立于1982年，从休闲沙发起家，逐步向全品类沙发、软床、床垫等延伸。
• 历经四个阶段：初创期、成长期、转型期和加速发展期。
• 2016年登陆A股，加快产能和渠道扩张。

2. 股权结构

• 实际控制人为顾江生、顾玉华和王火仙，合计持股66.68%，股权结构清晰且集中。

3. 产品与市场

• 主打产品为休闲沙发，2017年休闲沙发收入占比37%，毛利率36.46%。
• 布艺沙发、功能沙发、软床和床垫等产品同步发展，其中布艺沙发增速显著。
• 公司在2017年内销占比达64%，外销占比36%，内销增长潜力大。

4. 产能与扩张

• 公司拥有4大生产基地，2018年计划在黄冈新建基地，预计2019年投产。
• 2017年外购沙发占总产量比例较低，对业务影响不大。
• 产能持续扩张，2018-2020年预计营收分别为84.82亿元、110.54亿元、144.14亿元。

5. 渠道与销售

• 公司门店数量近3500家，以经销为主，2017年境内销售占比64%。
• 2018年计划新增门店达5000-6000家，线下门店布局进一步下沉。
• 线上渠道拓展迅速，2017年双十一销售额达4.1亿元，线上销售成为新增长点。

6. 估值与评级

• 2018-2020年预计EPS分别为2.49元、3.19元、3.84元，对应P/E分别为29.97倍、23.42倍、19.45倍。
• 首次覆盖予以“增持”评级，公司成长性良好，估值处于合理区间。

风险提示

• 原材料价格上涨：皮革、海绵、TDI等原材料成本上涨可能影响毛利率。
• 产能建设不达预期：新基地建设若不能如期达产，将影响产品扩张速度。
• 客户订单不达预期：终端销售不及预期，可能限制公司营收增长。

财务预测与表现

盈利预测

财务比率

行业前景

• 软体家居行业未来三年内销规模预计突破2000亿元，复合增速8.39%。
• 内需提振主要源于新房销售增长、存量房翻新提速和消费观念转变。
• 品牌、设计和精益化管理成为行业竞争的关键要素，顾家家居具备较强优势。

总结

顾家家居凭借其在软体家居领域的龙头地位、完善的“设计-生产-销售”体系、快速的渠道扩张以及外延收购策略，有望在未来三年内实现稳健增长。公司未来在内销和大家居战略的推动下，将有效应对地产周期波动，进一步巩固市场地位。尽管面临原材料价格波动和产能建设风险，但整体成长性和盈利能力仍具备较高吸引力，因此首次覆盖予以“增持”评级。