20170227-华泰证券-顾家家居-603816.SH-软体家具领军者_品类稳步扩张_23页_1mb

顾家家居首次覆盖研究报告总结

核心内容

顾家家居（603816）是国内领先的软体家具制造商，主要产品包括中高档沙发、软床、餐椅、床垫和配套产品。公司通过品牌、渠道和产品多样化等策略，持续扩大市场份额，并在行业内具备较强的竞争力。公司主要依靠国内销售，占总收入的65%左右，同时在境外市场以ODM模式为主，拓展海外市场。

主要观点

• 行业前景良好：全球软体家具市场持续增长，中国作为主要生产国，市场集中度较低，行业整合趋势明显。随着居民可支配收入的提升和城镇化进程，市场消费潜力逐步释放。
• 公司竞争优势：顾家在品牌建设、渠道布局和产品品类拓展方面表现突出，具备较强的品牌溢价能力和成本控制能力，毛利率和净利率均高于行业平均水平。
• 增长动力：公司持续推进品类拓展和渠道下沉，尤其是三、四线城市的布局，以及通过电商渠道的快速发展，预计未来将实现稳步增长。
• 盈利预测与估值：根据模型测算，公司2016-2018年EPS分别为1.51、1.88、2.32元。考虑到公司竞争力和长期发展空间，给予2017年28-30倍PE倍数，目标价格52.54-56.29元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 产品结构：公司主要产品包括沙发（占收入60%以上）、软床及床垫、餐椅、布艺沙发等。
• 市场结构：公司收入主要来源于国内市场（65%左右），出口占比约35%。
• 股权结构：公司实际控制人为顾江生、顾玉华、王火仙，合计持股78%。
• 公司发展：公司成立于1982年，2016年在上海证券交易所上市。

品牌与营销

• 品牌建设：顾家品牌多次获得行业荣誉，品牌美誉度高。
• 营销策略：公司通过明星代言、央视广告、影视剧植入、纽约时代广场大屏等方式提升品牌影响力。
• 销售费用率：销售费用率维持在20%左右，逐年提升。

渠道布局

• 境内渠道：公司拥有直营店196家、经销门店2686家，未来将加快渠道下沉。
• 境外渠道：主要通过ODM模式拓展，客户包括美国、韩国、德国等地的大型家具零售商。
• 经营体模式：公司试点经营体模式，简化管理流程，提升运营效率。

募投项目

• 产能扩建：公司计划新增97万标准套产能，缓解产能瓶颈。
• 信息化建设：建设ERP、人力资源管理系统和产品生命周期管理平台，提升管理效率。
• 连锁营销网络：计划新增150家门店，其中旗舰店20家，单店130家，预计年新增销售收入5.3亿元，净利润3205万元。

竞争对手对比

• 主要竞争对手：包括敏华控股、华达利（被宜华生活收购）、左右家私等。
• 收入规模：顾家2015年收入为36.9亿元，敏华控股为61.5亿元，华达利为28.6亿元。
• 毛利率：顾家毛利率高于竞争对手，且持续提升。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为1.51、1.88、2.32元。
• 估值分析：参考7家A股上市家居公司，2017年平均PE倍数为24倍，给予顾家2017年28-30倍PE倍数，目标价格52.54-56.29元。
• 财务指标：2016年公司净利润624.75亿元，2017年预计为774.03亿元，2018年预计为955.57亿元。

风险提示

• 市场竞争加剧：中高端市场面临品牌、网络、质量、服务等多方面竞争，可能影响行业利润率。
• 原材料价格波动：皮革、木材、海绵等原材料成本占比较高，价格波动可能影响公司利润。

结论

顾家家居作为国内软体家具龙头，具备较强的综合竞争力和成长潜力。公司通过品类拓展、渠道下沉和营销投入，推动业绩稳步增长。在行业整合趋势下，公司有望持续扩大市场份额，未来发展前景良好。首次覆盖给予“增持”评级，目标价格52.54-56.29元。