20210422-中泰证券-容百科技-688005.SH-20年业绩符合预期_深度受益高镍化加速_12页_1mb

容百科技（688005）投资分析总结

核心内容

容百科技是一家专注于锂电池正极材料及其前驱体研发、生产和销售的公司，主要产品包括NCM811系列、NCA系列以及超高镍三元正极材料。公司作为高镍正极材料的龙头企业，凭借其领先的技术和产能扩张战略，在新能源汽车产业链中占据重要位置。分析师苏晨与陈传红首次给予公司“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营收37.95亿元，同比减少9.43%；归母净利润2.13亿元，同比增长143.73%。2021年一季度业绩预告显示，归母净利润预计在0.9-1.2亿元之间，同比增长256.75%-375.66%。
• 产品结构优化：公司高镍三元正极材料业务占比持续提升，NCM811系列产品销量增长显著，2020年出货量达2.2万吨，成为国内唯一三元材料产量超2.5万吨的企业。
• 产能扩张：公司计划在2021年底实现高镍三元正极材料产能12万吨以上，2025年将扩大至30万吨以上。同时，公司积极推进前驱体产能建设，预计2022年末前驱体产能新增至6万吨。
• 客户绑定：公司与宁德时代、比亚迪、LG化学、SK等多家国内外知名锂电池厂商建立合作关系，受益于其扩产带来的高镍材料需求增长。
• 盈利能力提升：随着高镍产品占比提升和产能利用率提高，公司盈利能力显著改善。2020年销售毛利率为12.2%，销售净利率为5.52%。
• 投资建议：基于2021-2023年的盈利预测，公司营收分别为92亿元、140亿元、178亿元，归母净利润分别为6亿元、9亿元、13亿元。对应PE分别为45倍、30倍、22倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：447.38百万股
• 流通股本：274.01百万股
• 市价：60.45元
• 市值：24485.11百万元
• 流通市值：14996.57百万元

业绩预测

• 2021年：营收92.27亿元，同比增长143.17%；归母净利润60.9亿元，同比增长185.81%
• 2022年：营收140.28亿元，同比增长52.02%；归母净利润91.47亿元，同比增长50.21%
• 2023年：营收178.16亿元，同比增长27.01%；归母净利润125.25亿元，同比增长36.93%

产能布局

• 三元正极材料：2020年末产能超4万吨，2021年底高镍产能达12万吨以上，2025年达30万吨以上
• 前驱体业务：2022年末前驱体产能新增至6万吨

产品技术优势

• 高镍产品：公司已实现NCM811、NCA88等系列产品的量产，NCM90系列已完成开发，Ni95及以上超高镍产品进入中小试阶段
• 前驱体：整合中日韩技术，多款高镍前驱体产品通过客户认证并实现批量供货

财务指标

• 每股收益：2020年为0.48元，2021E为1.36元，2022E为2.04元，2023E为2.80元
• 毛利率：2020年为12.2%，预计2021E为14.3%，2022E为15.5%，2023E为16.2%
• 净利率：2020年为5.52%，预计2021E为6.6%，2022E为6.5%，2023E为7.0%
• 净资产收益率（ROE）：2020年为4.75%，预计2021E为10.93%，2022E为14.11%，2023E为16.19%

可比公司估值

• 中伟股份：2020年PE为111倍，2021E为53倍，2022E为36倍
• 当升科技：2020年PE为76倍，2021E为38倍，2022E为29倍
• 平均PE：2020年为94倍，2021E为46倍，2022E为33倍

风险提示

• 政策风险：新能源汽车补贴政策不及预期可能影响行业发展
• 市场风险：新能源汽车销量不及预期可能影响公司业绩
• 行业风险：行业扩产加速可能导致价格低于预期
• 测算偏差风险：行业需求等预期测算可能与实际情况存在较大偏差

结论

容百科技作为高镍正极材料的领先企业，受益于新能源汽车高镍化趋势，其产品结构优化、产能扩张以及客户绑定策略推动了公司业绩的显著增长。分析师认为，公司具备良好的成长性和盈利能力，首次给予“买入”评级，预计未来三年公司营收和净利润将持续增长，对应PE逐渐下降，估值趋于合理。然而，公司仍需关注新能源汽车补贴政策、销量变化及行业竞争加剧等潜在风险。