深度报告-20210710-安信证券-容百科技-688005.SH-容百科技_护城河放大加深_剑指全球高镍龙头_31页_3mb

容百科技深度分析总结

公司概览

容百科技（688005.SH）成立于2014年，专注于锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，核心产品包括NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料，主要应用于新能源汽车动力电池领域。公司紧密配套宁德时代、SKI、亿纬锂能等优质客户，是高镍三元领域的龙头企业。

• 核心产品：NCM811、NCA、Ni90及以上超高镍三元正极及前驱体材料
• 主要应用领域：新能源汽车动力电池
• 客户结构：国内客户（宁德时代、亿纬锂能、孚能科技等）和海外客户（SKI等）
• 2016-2020年复合增速：营收43.89%，归母净利135.93%
• 2020年：营收37.95亿元，归母净利2.13亿元，同比增长144%
• 2021年一季度：营收13.94亿元，同比增长113.70%；归母净利1.20亿元，同比增长373.95%

高镍龙头扬帆，产能扩张决胜未来

高镍长期趋势确定性强，需求占比稳步提升

• 市场趋势：电动车正极材料主要为三元和磷酸铁锂，三元材料高镍化是必然趋势
• 高镍需求增长：2021年5月，高镍（NCA、NCM811）占比近40%，创历史新高
• 未来预测：预计2021年全球高镍三元需求18万吨，同比增长134%；2025年需求超100万吨，5年CAGR达70%

电动车的黄金时代来临，高镍5年CAGR有望超68%

• 中国：2021年电动车销量有望达265万辆，同比增长97%；2025年销量近800万辆，5年CAGR达42%
• 欧洲：2021年销量预计235万辆，同比增长72%；2025年销量640万辆，5年CAGR达36%
• 美国：2021年销量预计60万辆，同比增长107%；2025年销量220万辆，5年CAGR达48%

公司紧密配套优质客户，产能扩张奠定龙头地位

• 国内客户：宁德时代、孚能科技、亿纬锂能、蜂巢能源等，2020年TOP5客户收入占比达85%
• 海外客户：成功导入SKI等海外客户，布局韩国高镍三元工厂
• 产能规划：2020年产能4万吨，2021年预计扩至12万吨，2025年有望达30万吨以上，市占率超30%

技术立本领先行业，延伸布局构筑长期护城河

高镍具备高壁垒，公司技术领先行业

• 技术优势：公司是国内首家高镍NCM811大规模量产企业，持续推出第二代、第三代产品
• 生产环节壁垒：高镍三元材料在生产加工工艺、原材料、设备、生产环境等方面要求更高
• 技术溢价：高镍三元毛利率高于常规三元材料，2021年毛利率预计达15.09%

布局前驱体与电池回收业务，构筑长期护城河

• 前驱体业务：公司前驱体事业部2021年Q1实现盈利增长，自供率持续提升
• 回收业务：布局多年，已具备NiCoMn金属回收、Li2CO3回收等核心技术
• 韩国子公司：TMR株式会社已实现锂电池废料回收利用的成熟应用

重视研发与人才，夯实发展根基

• 研发能力：公司持续进行技术迭代，推出多代高镍811产品，以及Ni96正极、NCMA四元材料等
• 员工激励：2020年实施股权激励计划，覆盖核心管理层和技术骨干
• 人才结构：公司人员学历和专业构成优秀，重视研发投入，专利数量领先行业

财务分析：经营稳健，盈利能力将入上行通道

• 盈利能力：2020年净利润2.13亿元，净利润率5.6%；2021年一季度净利润1.20亿元，净利润率显著提升
• 市盈率与市净率：2021年市盈率96.4倍，市净率12.5倍；2022年市盈率预计52.3倍，市净率10.4倍
• ROIC：2021年ROIC达23.9%，2022年预计27.8%，2023年预计25.4%
• 现金流：公司现金流逐渐向好，具备良好的资金管理能力

盈利预测

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期
• 公司新建产能投放进度不及预期
• 市场竞争加剧超预期

关键数据与图表

• 公司产品构成：NCM811、NCA、NCM622、NCM523等
• 高镍三元材料优势：能量密度提升、原材料依赖降低、低温性能稳定
• 高镍三元需求情况：2021年18万吨，2025年109万吨
• 公司产能扩张：2020年4万吨，2021年12万吨，2025年30万吨以上
• 技术工艺对比：高镍三元在原材料、设备、生产环境等方面要求更高
• 前驱体产能自供率：2021年Q1提升至30%，预计后续进一步提升
• 回收产业价值：资源循环和降本的双重价值，技术成熟度高

总结

容百科技凭借在高镍三元正极材料领域的技术领先和产能扩张，已在国内市场占据重要地位，并积极拓展海外市场。随着新能源汽车的快速发展和高镍三元材料的广泛应用，公司有望在2025年实现显著增长，成为全球高镍三元材料的重要供应商。公司技术壁垒高，盈利能力强，具备良好的发展前景，但需关注新能源汽车销量和市场竞争等潜在风险。