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高镍三元龙头，先发优势显著

核心内容概述

容百科技是一家专注于锂电池正极材料研发与生产的国内领先企业，主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等三元正极材料及其前驱体。公司是国内首家实现NCM811量产的企业，具备全球领先的三元材料生产能力。随着新能源汽车的快速发展，动力电池需求持续增长，三元电池渗透率显著提升，成为市场主流。

主要观点

• 行业背景：新能源汽车产销量持续增长，动力电池装机量保持高位，三元电池装机占比提升至65.37%。补贴退坡背景下，高镍三元电池因高能量密度和降本优势成为行业趋势。
• 行业增长前景：预计2019-2025年，我国新能源汽车产量将保持年均34%的复合增长率，动力电池装机量也将保持稳定增长。
• 全球布局：多国已制定燃油车禁售时间表，全球主流车企加速新能源布局，推动动力电池需求。
• 高镍三元优势：高镍三元材料（如NCM811）能量密度高、成本优势明显，预计到2025年，NCM811在三元材料中的应用占比将超过45%，需求量将超过27万吨。

关键信息

• 公司地位：容百科技是国内高镍三元材料龙头，2018年三元材料产能达1.9万吨，2019年中期预计高镍正极材料设计年化产能达4万吨。
• 市场占有率：2018年NCM811市场占有率高达74%，是全球主要的高镍三元材料供应商之一。
• 竞争优势：
  • 技术领先：掌握多项国际领先的三元正极材料核心技术，如共沉淀、气氛烧结、表面处理等。
  • 研发实力：拥有300余人的国际化研发团队，持续推出高镍产品，提升产品竞争力。
  • 客户资源：与宁德时代、比亚迪、LG化学等主流电池厂商建立合作关系，具备良好的市场口碑。
• 盈利预测：预计2019-2021年公司营业收入分别为44.52亿元、63.33亿元和85.44亿元，净利润分别为1.60亿元、3.35亿元和5.24亿元，毛利率稳步提升。
• 募集资金投向：用于建设2025动力型锂电材料综合基地（一期）和补充营运资金，预计提升产能至8万吨和10万吨。

风险提示

• 技术路线变动风险：若新能源汽车动力电池技术路线发生重大变化，可能影响三元材料市场需求。
• 产业政策变化风险：补贴退坡可能影响消费者购买意愿和车企利润，进而影响上游正极材料企业。
• 市场竞争加剧风险：随着行业进入者增多，可能出现阶段性产能过剩，增加竞争压力。
• 原材料价格波动风险：主要原材料如碳酸锂、氢氧化锂、硫酸钴等价格波动将影响公司盈利。
• 应收账款风险：公司应收账款余额较高，存在坏账风险，2019年已计提坏账准备。

财务状况与估值

• 盈利能力：公司毛利率稳步提升，2018年为16.62%，预计2021年达16.76%。
• 估值指标：公司2019年PE为81.09倍，高于行业平均，但PEG指标显示公司成长性较好，估值具有合理性。

可比公司分析

• 可比公司：杉杉股份、格林美、厦门钨业、当升科技等。
• 估值对比：公司PE高于行业平均，但PEG指标显示其成长性优于可比公司。
• 行业集中度：三元正极材料CR10为72%，市场仍具一定分散性，公司具备竞争优势。

总结

容百科技凭借其在高镍三元材料领域的先发优势和技术实力，成为国内领先的正极材料供应商。公司产品广泛应用于新能源汽车、储能设备等领域，受益于行业高增长趋势和政策支持。尽管面临原材料价格波动、市场竞争加剧等风险，但其技术、客户和产能优势显著，未来发展前景良好。