深度报告-20210526-德邦证券-容百科技-688005.SH-高镍正极龙头崛起之路_37页_3mb

容百科技（688005.SH）总结

核心内容

容百科技是一家专注于锂电池正极材料研发、生产和销售的高科技新能源材料企业，成立于2014年，凭借中韩团队的技术积累与并购整合，快速成长为高镍正极材料龙头。公司主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等三元正极材料及前驱体，技术布局全面，研发能力突出，高镍产品在行业中处于领先地位。

主要观点

• 技术领先：容百科技是国内首家实现NCM811量产的正极材料企业，且在高镍研发方面领先同行1-2年。公司拥有七大核心技术，覆盖前驱体、烧结、改性工艺及金属回收等领域。
• 产能扩张：公司正极产能加速扩张，2025年预计年产能将超30万吨。同时，公司布局前驱体和循环回收业务，推动产业链一体化降本。
• 市场定位：公司主要服务于中高端新能源汽车市场，高镍产品因其高能量密度和安全性成为未来趋势。随着新能源汽车续航需求和智能化发展，高镍材料渗透率持续提升。
• 行业前景：三元正极材料仍是国内新能源汽车动力电池的主流，预计2020年三元正极材料市场渗透率约为67%，未来高镍材料有望进一步占据市场份额。
• 财务表现：公司2021-2023年预计归母净利润分别为6.1亿元、10.2亿元和14.0亿元，对应PE分别为56倍、33倍和24倍。盈利预测显示，公司盈利能力逐步恢复，经营拐点已现。

关键信息

公司发展

• 成立背景：2014年由上海容百、金和新材、白厚善等共同出资成立，2019年登陆科创板。
• 技术突破：2016年突破高镍三元正极关键工艺技术，2017年成为国内首家大规模量产NCM811的正极材料企业。
• 生产基地：公司在中国湖北、贵州和韩国均有生产基地，2020年高镍正极销量达2.62万吨，8系产品占比超80%。
• 股权激励：公司实施三次员工股权激励，以提高员工积极性，提升公司整体业绩。

行业研判

• 铁锂与三元：短期内铁锂电池因成本和安全性优势有所回潮，但三元高镍材料因能量密度高和续航能力强仍具长期发展优势。
• 渗透率预测：预计2021-2023年国内铁锂渗透率分别为37%、39%、40%，高镍三元材料渗透率分别为18%、22%、28%。
• 成本与技术：高镍材料的制造费用比中低镍材料高近一倍，但技术know-how优势可提升良率，降低单位成本，提升市场集中度。

公司竞争力

• 研发能力：公司研发人员数量及人均薪酬均处于行业前列，累计专利申请数量快速追赶当升和巴莫。
• 工程技术：公司具备自行设计和建设产线的能力，建设周期比同行缩短约一半，具备快速扩产优势。
• 客户结构：公司与宁德时代、SK、孚能科技、亿纬锂能等国内外主流厂商合作良好。
• 一体化布局：通过前驱体自供和循环回收业务，降低整体成本，提升盈利能力。

盈利预测与投资建议

• 财务预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为87.03亿元、140.80亿元和206.09亿元，净利润分别为6.05亿元、10.24亿元和14.03亿元。
• 估值：参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。
• 投资逻辑：公司是高镍正极材料龙头，受益于行业快速发展，未来增长潜力大。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期：可能影响公司正极材料需求。
• 高镍三元渗透率提升不及预期：可能影响公司业绩增长。

财务数据概览

图表与数据

• 市场表现：2021年沪深300涨幅为12.17%，容百科技相对涨幅为8.60%。
• 股权结构：截至2021年一季报，前十大股东合计持股51.4%。
• 营收与利润：2016年营收8.85亿元，2020年营收37.95亿元，2021年营收预计达87.03亿元。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率15.2%，净利率10.9%，盈利能力逐步恢复。
• 高镍产品占比：2020年高镍正极销量占比预计达80%。

结论

容百科技凭借技术领先、产能扩张和产业链一体化布局，成为高镍正极材料龙头，未来有望在新能源汽车市场中持续受益。公司具备较强的盈利能力，财务数据表现良好，预计未来三年归母净利润持续增长，具备投资价值。