深度报告-20230110-华安证券-容百科技-688005.SH-专注高镍的正极材料龙头_30页_1mb

容百科技：高镍正极材料龙头的深度分析

核心内容

容百科技是一家专注于高镍正极材料的龙头企业，其产品包括NCM811、NCA及Ni90及以上超高镍系列三元正极材料及其前驱体。公司通过持续的技术研发和产能扩张，已在国内和全球市场占据重要地位。2022年9月，公司成为全球首家单月销量突破万吨的三元正极材料企业。

主要观点

• 行业趋势：新能源汽车市场保持高景气，三元电池技术具有确定性，高镍化是重要发展方向。
• 公司优势：公司是国内首家实现NCM811大批量生产的企业，2021年国内高镍三元材料市占率第一，全球市占率第二。
• 产能扩张：公司计划在2030年前实现67万吨的正极材料产能，其中2022年底预计建成23万吨产能，2023年仙桃基地一期将建成10万吨产能。
• 盈利能力：公司毛利率保持行业领先，2021年为15.3%，2022年预计降至9.0%，但随着原材料价格回落和产能释放，盈利有望恢复。
• 技术布局：公司通过体相掺杂、表面包覆、单晶化、梯度结构等技术手段提升高镍材料的性能，并布局固态电池、钠离子电池等前沿领域。
• 上下游合作：公司与宁德时代、力勤资源、格林美等企业深度合作，提升供应链稳定性与成本竞争力。

关键信息

公司概况

• 股票代码：688005.SH
• 市场表现：2022年10月收盘价为71.51元，近12个月最高为168.00元，最低为68.33元。
• 股权结构：公司实际控制人为白厚善，前十大股东合计持有51.17%股权，上海容百新能源投资企业(有限合伙)为第一大股东，持股28.61%。
• 主要子公司：包括湖北、贵州、仙桃、JS株式会社等，负责锂电材料制造、销售、研发及陶瓷回转窑制造。

财务指标

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	102.59	332.41	588.19	650.35
归母净利润（亿元）	9.11	13.33	25.32	33.46
毛利率（%）	15.3	9.0	10.2	11.1
ROE（%）	16.8	20.0	27.5	26.7
P/E	56.11	24.18	12.74	9.64

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年，公司营收分别为332.41亿元、588.19亿元、650.35亿元，归母净利润分别为13.33亿元、25.32亿元、33.46亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

行业分析

新能源汽车市场

• 国内：2022年1-10月新能源汽车销量达528万辆，同比增长107.67%。
• 国际：欧洲电动车销量保持稳定，美国市场边际好转，预计2022年全球新能源汽车销量将达950万辆，2025年预计超过1750万辆。

高镍化趋势

• 高镍三元材料具有更高的能量密度和更长的续航里程，是新能源汽车动力电池的重要发展方向。
• 高镍材料存在技术壁垒，如Li⁺/Ni²⁺混排、表面不稳定等问题，但公司通过技术改进已取得显著成效。

公司分析

技术优势

• 公司在高镍材料的研发和生产方面处于领先地位，拥有多项发明专利。
• 技术方向包括体相掺杂、表面包覆、单晶化及梯度结构等，以提升材料性能和安全性。

产能布局

• 公司在华东、华中、西南及韩国设立多个生产基地，预计2022年底建成23万吨正极材料产能，2030年前达到67万吨。
• 前驱体方面，公司规划产能9.6万吨，提升自供率和盈利能力。

上下游合作

• 宁德时代：签订战略合作协议，2022年采购量约10万吨，2023-2025年作为其三元正极粉料第一供应商。
• 力勤资源：签署长单采购协议，确保镍钴湿法中间品供应。
• 格林美：合作布局镍钴资源及前驱体供应，提升供应链稳定性。
• 凤谷节能：收购70%股权，强化产线设计和装备开发能力。

风险提示

• 扩产进度不及预期：可能影响产能释放和盈利增长。
• 新能源汽车需求不及预期：可能影响正极材料的市场前景。

总结

容百科技凭借其在高镍正极材料领域的技术领先和产能扩张，已成为行业龙头。公司通过上下游合作和技术创新，有效提升了盈利能力与市场竞争力。随着新能源汽车市场的持续增长和高镍化趋势的推进，公司有望在未来几年内实现业绩的稳步增长，值得投资者关注。