详解CDR专题报告：CDR是“独角兽”回归A股最适宜方式-20180320-财通证券-11页

CDR专题报告总结

核心内容

本报告详细分析了中国存托凭证（CDR）作为“独角兽”企业回归A股的适宜方式，探讨了其定义、优势、存在的问题以及对市场的影响。报告指出，CDR是当前监管层支持新经济企业回归A股的重要手段，并强调其在流程、时间、融资等方面相较于借壳上市更具优势。

主要观点

1. CDR是“独角兽”企业回归A股的最优方式

• 费用：CDR与借壳上市均需支付上市费、年持续费用、法律顾问费、审计费用等，但CDR涉及两地费用。
• 流程：CDR流程相对简单，无需拆解VIE结构，节省时间和成本。
• 时间：CDR上市周期较短，通常可在1-2年内完成。
• 融资：CDR支持境内外同时融资，比借壳上市更灵活。

2. CDR的运作机制与ADR的关联

• CDR是基于ADR（美国存托凭证）的创新，旨在满足中国资本市场对海外新经济企业的融资需求。
• 3级ADR模式最符合当前CDR需求，因为它具备融资功能，且需满足公开信息披露要求，与对美国本土企业的监管要求一致。

3. CDR现阶段存在的三大问题

• 同股不同价：由于人民币尚未实现自由兑换，CDR与境外基础股票之间可能出现价格差异。
• 监管问题：中概股通过CDR间接上市在监管上存在挑战，尤其是如何处理境内外的监管协调问题。
• 法律问题：CDR的法律适用需以发行地法律为准，因此需要明确中国法律体系下的管辖权和法律适应性。

关键信息

CDR的定义

• 中国存托凭证（CDR）：境外上市公司将部分股票托管在当地银行，由境内存托银行发行并在A股市场上市，以人民币交易结算，供国内投资者买卖。

首批CDR试点公司

• 初步测算显示，首批8家入围CDR试点公司总市值接近8.5万亿元人民币。
• 若按发行4%-10%市值规模的CDR计算，首批试点公司总发行市值将达3400-8500亿元人民币。

CDR对市场流动性的影响

• 短期：由于CDR发行数量有限，存在被过度炒作的风险，对存量股票流动性可能产生负面影响。
• 长期：独角兽回归有助于提升行业整体估值，尤其是对现有成长股龙头有利。

独角兽企业的定义与标准

• “独角兽”指在中国境内注册、成立时间不超过十年、获得过私募投资且尚未上市、估值超过10亿美元的企业。
• “超级独角兽”指估值超过100亿美元的企业。
• 2016年，中国独角兽企业数量达到131家，总估值约4876亿元人民币。

市场影响与投资建议

独角兽回归对成长股的影响

• 独角兽回归将加速成长股分化，现有龙头股可能分享估值溢价。
• 重点可关注工业互联网、互联网金融、云计算与云服务、新媒体、人工智能等板块。

投资风格变化

• CDR的推行将推动投资者向价值投资转变，对缺乏业绩支撑的公司形成压力。

风险提示

• 政策性风险：CDR的推出与实施依赖于监管层的政策支持与制度完善，政策变动可能对市场产生影响。

行业与公司评级

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