20180331-财通证券-详解CDR专题报告之二_CDR_独角兽召集令_聚焦新经济_12页_716kb

CDR专题报告总结

核心内容

2018年3月30日，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》（以下简称《若干意见》），明确了境外注册的红筹企业可通过CDR（中国存托凭证）方式在境内发行股票，为创新企业上市开辟了“绿色通道”。

主要观点

• CDR制度为独角兽企业回归A股提供了便利，解决了创新企业尚未盈利或存在未弥补亏损的上市难题。
• 试点企业聚焦于七大新经济领域：互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药。
• 试点企业需符合较高标准，包括市值、营收、技术领先性等，其中已在境外上市的企业需市值不低于2000亿元人民币，未在境外上市的企业需估值不低于200亿元人民币或具备快速增长的收入和领先技术。

关键信息

试点企业选取标准

• 已在境外上市企业：市值不低于2000亿元人民币的红筹企业，包括腾讯、阿里、百度、京东、网易。
• 未在境外上市企业：估值不低于200亿元人民币，或收入快速增长、拥有自主研发、国际领先技术，且在同行业中具有相对优势地位的企业，如蚂蚁金服、滴滴出行、小米、阿里云等。

CDR制度安排

• 存托凭证由境内存托人签发，代表境外基础证券权益。
• 存托凭证持有人享有与境外基础股票持有人相当的权益。
• 存托凭证的发行、交易行为适用《证券法》，境内监管机构负责管辖。
• 存托凭证与基础股票之间的转换方式由证监会规定，可能无法自由兑换。

三大问题及解决方案

1. 同股不同价：CDR可能无法与基础股票自由兑换，以避免资金套利和保护国内投资者利益。
2. 监管问题：试点企业需遵守《证券法》及境内监管要求，同步披露境外信息。
3. 法律问题：CDR适用《证券法》，纠纷由境内法院管辖，保障投资者权益。

短期市场影响

• 已在境外上市的试点企业（腾讯、阿里、百度、京东、网易）合计市值达44221亿元人民币，按4%-10%的CDR发行比例，资金冲击可达1769-4422亿元人民币，预计短期资金冲击可能高达万亿。
• 未在境外上市的独角兽企业估值合计达27562亿元人民币，资金冲击预计更大，接近3万亿元。

长期影响

• 独角兽企业回归A股将加速成长股分化，现有龙头有望享受估值溢价。
• 重点可关注工业互联网、互联网金融、云计算与云服务、新媒体、人工智能等板块。

风险提示

• 政策落地可能较慢。
• 政策可能发生变动。

附录信息

• 分析师信息：姚珘，SAC证书编号：S0160518010003，邮箱：yaopin@ctesc.com；王镜，邮箱：wangjing1@ctsec.com。
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行业与公司评级

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