20180611-西南证券-策略周报_从A股的供给演变看_独角兽_回归_16页_2mb

A股供给演变与“独角兽”回归分析总结

核心内容

本次“独角兽”回归A股被视为A股供给侧改革的一部分，对市场有积极意义。短期可能对市场造成一定冲击，但长期将使A股市场更加多元化和均衡。A股从成立之初以国企为主，逐步演变为多种所有制均衡发展的市场。同时，A股仍以融资为主，尤其是增发融资，其规模远超IPO融资。金融企业是A股融资的主要来源，而“独角兽”企业多为信息技术领域，其回归有助于改善A股的行业结构。

主要观点

• A股供给结构演变
  A股最初为国企解困而设立，但随着中小板和创业板的设立，非国企成分企业逐渐增多，国企比重下降。

  • 2000年之前，A股上市企业中超过70%为国有企业。
  • 到2017年底，国企在A股中的比例已降至约30%。
  • A股市场以融资为主，尤其是增发融资，其规模远超IPO融资。
    • A股IPO融资规模为2.9万亿元，平均每家融资8亿元。
    • A股增发融资规模达7.35万亿元，平均每家融资18.5亿元。
  • 金融企业是A股融资的主要力量，2015年以来，银行和券商等金融企业持续在A股上市，融资规模远超普通企业。
    • 2015年至2018年，共有10家银行、12家券商上市，平均首发募资金额分别为32.7亿元和65.7亿元。
    • 金融企业融资总额超过1.1万亿元，占定增与首发融资总额的20%。

• “独角兽”回归的影响

  • 当前中概股“独角兽”市值（除腾讯外）约为5.5万亿元，按3%比例发行CDR，融资规模约1800亿元。
  • 相比于金融企业，独角兽企业的融资规模较小，但成长性更强，有助于提升A股科技含量和市场多元化。
  • 管理层通过新发基金等措施，尽量减少资金抽离对市场的冲击。

• A股与美股行业结构对比

  • A股以金融行业为主，占比约23.4%。
  • 美股以信息技术行业为主，占比约23%，与A股金融占比相近。
  • 美股中信息技术企业表现突出，代表成长性与科技含量，而A股在这一领域相对薄弱。

• 市场表现回顾

  • 恐慌指数下跌，上证综指下跌
    • CBOE波动率指数（恐慌指数）本周下降9.51%，市场避险情绪有所缓和。
    • 上证综指本周下跌0.26%，深证成指上涨0.35%，中小板综指下跌0.073%，创业板指上涨0.116%。
    • A股换手率下降至0.65%，市场风险偏好降低。
  • 行业涨少跌多
    • 家用电器、电子、食品饮料涨幅最大，分别为2.9771%、2.6481%、2.3828%。
    • 电气设备、商业贸易、组织服装跌幅较大，分别为3.5050%、3.0526%、2.9637%。

• 流动性跟踪

  • 银行间流动性：公开市场操作为净回笼
    • 本周逆回购总额为2000亿元，到期数额为5000亿元，净回笼3000亿元。
    • 银行间质押回购加权利率下降，显示资金面趋松。
  • 股票市场资金流动：沪深两市融资余额下降
    • 本周融资余额下降至9754.81亿元，市场活跃度降低。
    • 各板块资金净流出，主板净流出336.2067亿元，中小板净流出159.8522亿元，创业板净流出125.6241亿元。
  • 解禁：下周解禁压力上升
    • 本周解禁市值为541.30亿元，较前一周下降48%。
    • 下周解禁市值预计为1254.85亿元，涨幅为132%。
    • 解禁类型中，定向增发机构配售股份占比最高，达73%。

关键信息

• 投资策略

  • 关注价值与成长性兼具的龙头公司，如美的集团、中国平安、海康威视、伊利股份、招商银行、大族激光等。
  • 关注成长性板块中回调较多的龙头企业，如计算机军工板块中的中科曙光、宝信软件、中直股份、安达维尔等。

• 风险提示

  • CDR估值过高，可能引发国际市场大跌，对A股造成一定冲击。

行业与融资数据

• A股行业市值占比
  • 银行和非银金融合计占比23.4%。
• 美股行业市值占比
  • 信息技术行业占比23%，金融行业占比15.5%。
• 融资规模对比
  • A股IPO融资规模：2.9万亿元（3500多家企业，平均每家8亿元）。
  • A股增发融资规模：7.35万亿元（近4000次，平均每家18.5亿元）。
  • 金融企业融资规模占比：约20%。

附录

• 分析师信息

  • 分析师：朱斌
  • 执业证号：S1250515070001
  • 电话：021-68415861
  • 邮箱：zhbin@swsc.com.cn

• 相关研究

  • 包括央行出手、加入MSCI对A股影响、行业轮动、自主可控产业、资管新规、军工板块投资机会、消费复苏、市场风格切换等。

• 图表目录

  • 图1：2006年以来的A股增发家数及募集资金
  • 图2：2010年以来的首发家数和首发募集资金
  • 图3：A股各行业所占市值比重
  • 图4：美股各行业所占市值比重
  • 图5：CBOE波动率指数
  • 图6：上证综指走势
  • 图7：各板块指数走势
  • 图8：本周涨跌家数统计
  • 图9：A股换手率
  • 图10：各行业涨跌幅
  • 图11：央行公开市场操作净投放
  • 图12：银行间回购加权利率
  • 图13：“票据”贴现利率
  • 图14：银行间回购加权利率
  • 图15：两市融资余额
  • 图16：各板块资金净流入状况
  • 图17：本周各行业资金净流入状况
  • 图18：A股限售解禁市值
  • 图19：A股解禁类型

• 表格目录

  • 表1：2015年以来上市的金融企业
  • 表2：当前过会待发行的金融企业名单
  • 表3：部分“独角兽”企业名单及市值
  • 表4：本周股票价格相关统计
  • 表5：下周解禁个股明细