独角兽系列行业研究十一之CDR篇_中国版CDR年内即将推出_8页_1mb

中国版CDR年内即将推出总结

核心内容

中国版CDR（中国存托凭证）年内即将推出，旨在为已在境外上市的创新企业及尚未上市的独角兽企业搭建回归A股的通道。该政策允许试点红筹企业按程序在境内资本市场发行存托凭证（CDR）上市，同时为符合股票发行条件的试点企业提供境内发行股票的途径。

主要观点

• 试点企业标准：试点企业包括已在境外上市的大型红筹企业（市值不低于2000亿元人民币）和尚未在境外上市的创新企业（最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或营业收入快速增长、拥有自主研发及国际领先技术的公司）。
• CDR优势：相较于拆除VIE架构重新上市，CDR无需退市流程，上市手续简化、周期缩短、成本降低，更具操作性和吸引力。
• 法律与监管：CDR发行需符合证券法相关规定，投资者权益保护不低于境内法律要求。对于存在特殊架构（如协议控制）的企业，需在首次公开发行时充分披露相关信息。

关键信息

CDR的发行方式

• 募集资金方式：可使用人民币或购汇汇出境外，也可留存境内使用。
• 募集资金要求：需符合我国外资、外汇管理规定。
• 法律依据：证监会依据证券法等法律法规核准试点红筹企业境内公开发行申请，发行审核委员会依法审核存托凭证发行申请。
• 监管机制：试点企业境内发行股票或CDR纳入现行证券法规范范围，同时与境外监管机构建立监管合作机制，实施跨境监管。

CDR的运作流程

• 参与主体：基础证券发行人、存托人及存托凭证持有人通过存托协议明确权利义务。
• 存托凭证基础财产：包括境外基础证券及其衍生权益，由存托人委托境外托管人管理。
• 跨境转换：由证监会规定CDR与基础证券之间的转换方式和具体要求。

CDR交易方式

• 交易流程：由有资格开展海外业务的银行境外部门购入正股，存管于中国证券登记结算有限责任公司，境内部门发行CDR，境内投资者用人民币交易CDR。
• 交易角色：国内外做市商及托管机构在CDR交易中扮演重要角色，实现跨境市场间的交易。

CDR市场规模测算

• 首批7家试点企业：包括腾讯控股、阿里巴巴、中国移动、百度、京东、网易、中国电信，合计市值约8.52万亿元人民币。
• 发行规模区间：每家企业发行1%~5%，整体市场规模区间为328~4260亿元人民币，其中位数为2556亿元。
• 不同回归情况下的市场规模：
  • 若全部7家企业回归，市场规模预计为852~4260亿元；
  • 若4家互联网巨头（京东、阿里巴巴、百度、腾讯）回归，市场规模预计为689~3443亿元；
  • 若仅京东和阿里巴巴回归，市场规模预计为328~1640亿元。

风险提示

1. 估值泡沫风险：独角兽企业回归A股后可能面临资金追捧，需警惕估值泡沫。
2. 无法达到预期发展目标的风险：新兴行业存在较大的不确定性，可能影响企业的发展目标。
3. CDR业务推进不及预期：CDR的发行节奏、规模及进度可能与预期不符。

行业及公司评级体系

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，分析结果基于各种假设，不同假设可能导致结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由光大证券研究所撰写，分析师具备证券投资咨询执业资格，内容基于合法合规信息，独立、客观，对报告内容和观点负责。报告中观点反映分析师个人判断，不与报酬直接或间接相关。

特别声明

• 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。
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表格摘要

表3：符合IPO要求的未上市独角兽企业名单

表6：阿里巴巴、百度、京东和苹果公司的发行股票情况

表7：截至2018年3月31日7家可能试点CDR市场规模测算（单位：亿元人民币）

总结

中国版CDR的推出为境外上市的创新企业提供了回归A股的新路径，其发行标准、流程及监管机制均体现了对市场稳定与投资者权益的重视。CDR的发行将有助于提升A股市场的国际化水平，同时也有助于吸引境外资本关注中国新兴企业。然而，CDR的推进仍面临估值泡沫、发展不确定性及业务进度不及预期等风险，投资者需谨慎对待。