结伴_新经济_独角兽回归路径初探——CDR详解_19页_1mb

CDR与新经济：独角兽回归路径及多层次资本市场发展分析

核心内容概览

本文围绕中国存托凭证（CDR）和“新经济”主题，探讨了独角兽企业回归国内资本市场的方式、路径及其对我国多层次资本市场建设的影响。文章从CDR的定义、交易流程、与中概股回归的对比，到港交所新上市制度的改革，以及“走出去”和“引回来”双轨策略，全面分析了我国资本市场如何更好地服务“新经济”发展。

主要观点与关键信息

1. 新经济与资本市场改革

• 新经济成为热点：2018年两会以来，“新经济”成为资本市场改革的热点话题，监管层积极欢迎“独角兽”企业回归。
• 多层次资本市场国际化：我国多层次资本市场的国际化建设路径逐渐清晰，既要“引回来”海外优质企业，也要鼓励企业“走出去”。

2. 何为CDR？

• CDR定义：中国存托凭证（CDR）是代表海外上市公司股份的凭证，类似于美国存托凭证（ADR）。
• ADR历史：美国存托凭证ADR起源于1927年，用于帮助英国企业在美国融资，之后被世界各国广泛采用。
• CDR交易过程：借鉴ADR模式，CDR交易由国内外做市商、托管机构等角色参与，实现跨境市场互通。

3. CDR与中概股回归路径对比

• 两种路径：中概股回归A股主要通过发行CDR或私有化A股上市。
• CDR优势：
  • 时间成本：相较私有化，CDR发行所需时间更短。
  • 手续简便：可享受部分豁免权，简化流程。
  • 保留架构：无需拆除VIE结构，保留现有股权架构。
  • 融资渠道：拓宽融资渠道，吸引更多国际投资者。
  • 估值提升：CDR与基础证券之间具有“互相提升效应”。
• 私有化成本高：如360借壳回归A股，需花费大量资金（约93亿美元），且耗时较长（2~3年）。

4. ADR的法律监管问题

• “同股不同权”界定：对于采用双重股权架构的企业，如京东，AB股投票权不同，但分红权相同。
• 不同类型的ADR监管要求：
  • 第一级ADR：信息披露较宽松。
  • 第二级ADR：信息披露较严格。
  • 第三级ADR：信息披露最严格，且发行时间较长。
  • Rule 144 A：针对特定投资者，信息披露要求较低。

5. “走出去”：两地挂牌与港交所改革

• 两地挂牌目的：提高企业流动性、估值及投资者认知，改善公司治理结构。
• 港交所改革：
  • 拓宽上市制度：允许未盈利创新企业、采用非传统架构企业来港上市。
  • 取消“业务重心”限制：允许大中华业务重心的企业在港第二上市。
  • 降低门槛：第二上市的预期市值要求降低至100亿港元，且可变利益实体结构可保留。

6. 双重上市与第二上市对比

7. 案例分析

• 阿里巴巴、京东、网易等企业：已在美国上市，通过CDR方式回归A股，实现国内投资者共享成长红利。
• 南非Anglogold Ashanti：在多个交易所发行存托凭证，体现企业国际化策略。

总结

本文指出，随着“新经济”成为资本市场改革的重点，CDR作为吸引海外优质企业回归的重要工具，具有时间、成本、架构保留等方面的优势。同时，港交所的改革为“走出去”策略提供了制度支持，推动我国多层次资本市场建设。未来，我国资本市场将通过“引回来”和“走出去”双轨策略，更好地服务新经济企业，提升国际竞争力。