2018-结伴“新经济”，独角兽回归路径初探—CDR详解_21页-1mb

CDR与“新经济”：独角兽回归路径及多层次资本市场发展

核心内容概述

本文围绕中国存托凭证（CDR）的推出背景、定义、交易流程、与中概股回归路径的对比，以及“走出去”策略展开分析，探讨中国资本市场如何更好地服务“新经济”发展。

主要观点

• CDR的背景：
  CDR是为促进“新经济”企业回归国内资本市场而提出的一种金融工具，其灵感来源于美国存托凭证（ADR）。随着“独角兽”企业成为市场热点，CDR被寄予厚望，作为吸引这些企业回归的重要手段。

• CDR的定义：
  CDR是中国存托凭证，代表海外上市公司股份，与ADR相对应。它允许未上市的海外企业在国内发行，从而实现资本市场的互通。

• CDR的优势：
  相较于中概股借壳回归A股，CDR在时间、手续和保留现有股权架构方面更具优势。此外，CDR还能拓宽融资渠道，提升企业在国内的知名度。

• “走出去”与“引回来”并行：
  中国多层次资本市场正在通过“走出去”和“引回来”两条路径，提升对“新经济”的服务能力。港交所也通过改革，吸引创新企业赴港上市，推动国际化发展。

关键信息

CDR与ADR的对比

• ADR的定义：美国存托凭证，用于外国公司在美国证券市场融资。
• ADR的交易流程：通过当地经纪商、托管人、存托人和美国投资者之间的交易实现。
• ADR的类型：分为四级，其中三级ADR为首次发行，需要最严格的信息披露。
• ADR的法律监管：需遵守SEC的规则，不同类型的ADR监管要求不同。

CDR的交易流程

• CDR的交易流程借鉴ADR，主要由国内外做市商和托管机构承担中间桥梁角色，实现跨境市场互通。
• 与ADR相比，CDR在国内发行，可保留现有架构，减少企业回归成本。

中概股回归路径对比

港交所改革

• 港交所通过《新兴及创新产业公司上市制度咨询文件》，放宽对创新产业公司的上市要求，包括允许未盈利企业、采用不同投票权架构的企业和VIE架构的企业在港第二上市。
• 企业两地挂牌可提升流动性、估值及投资者认知，同时改善公司治理结构。

“走出去”策略

• 企业选择两地挂牌（如A+H股）可以进入更发达的资本市场，提升其国际化形象。
• 案例：A+H股公司如万科、中集集团、中兴通讯等，均通过不同方式实现两地上市。

南非Anglogold Ashanti案例

• 该公司在纽交所、澳交所和伦交所均发行存托凭证，体现多地上市的模式。
• 其在纽交所发行的存托凭证代表约翰内斯堡证券交易所的普通股。

中国多层次资本市场结构

• 当前我国资本市场结构呈金字塔型，包含主板、中小板、创业板、新三板和区域股权市场。
• 未来多层次资本市场改革将更注重服务“新经济”，主板、创业板、新三板各有侧重。

风险提示

• 海内外环境差异可能带来挑战。
• 政策落实存在不达预期的风险。

总结

本文详细介绍了CDR的定义、交易流程及其在吸引“独角兽”企业回归中的作用，同时分析了“走出去”策略对多层次资本市场建设的推动作用。CDR作为连接国内外资本市场的桥梁，为“新经济”企业提供了更便捷的回归路径，而“走出去”则助力企业提升国际影响力，推动资本市场的国际化发展。整体来看，中国资本市场正在通过多种方式拥抱“新经济”，并不断完善相关政策和制度。