20180320-财通证券-详解CDR专题报告_CDR是_独角兽_回归A股最适宜方式_11页_832kb

CDR专题报告总结

核心内容概述

本报告详细解析了中国存托凭证（CDR）的概念、应用场景、优势与挑战，重点探讨了其作为“独角兽”企业回归A股的适宜方式。报告指出，在监管层支持新经济发展的背景下，CDR因其流程简便、成本较低、融资能力强等优势，成为海外上市企业回归A股的重要途径。

主要观点

• CDR的优势：CDR方式相较于借壳上市，流程更简单，无需拆解VIE结构，时间更短，且可以实现境内外同时融资。
• CDR的适用性：对于“独角兽”企业而言，CDR是最适合回归A股的方式，尤其在当前政策支持和融资需求强烈的背景下。
• CDR的类型与流程：CDR从ADR发展而来，参考三级ADR模式，可以实现融资和公开信息披露，更符合当前市场需求。
• CDR的挑战：当前CDR面临同股不同价、监管与法律适用性等问题，需进一步完善。
• 市场影响：中概股通过CDR上市将对A股市场流动性产生短期负面影响，但长期有助于提升成长股整体估值，加速行业分化。

关键信息

1. CDR的定义

中国存托凭证（Chinese Depository Receipt，CDR）是指境外上市公司将部分股票托管在境外保管银行，由境内存托银行发行并在A股市场上市，以人民币交易结算的投资凭证。它允许国内投资者买卖境外公司股票，实现异地交易。

2. CDR与借壳上市的比较

3. CDR的适用场景

• “独角兽”企业回归：CDR是当前“独角兽”企业回归A股的最适宜方式。
• 融资需求：对于需要大量资金支持的企业，CDR能实现同时融资，满足其发展需求。
• 市场流动性：CDR上市初期可能因份额有限而被过度炒作，对市场流动性造成一定压力。

4. CDR的三大问题

1. 同股不同价：由于人民币未实现自由兑换，可能导致CDR与境外股票价格不一致。
2. 监管问题：中概股在境外上市同时通过CDR回A股，监管层面尚无明确框架。
3. 法律问题：CDR的法律适用需依据发行地法律，境内法律体系尚未完全适应。

5. 首批CDR试点公司

首批8家入围CDR试点的公司包括：腾讯、舜宇光学、阿里巴巴、百度、携程、京东、网易、微博。根据2018年3月16日收盘价计算，合计市值接近8.5万亿元人民币。若按4%-10%发行比例计算，首批CDR试点公司发行总市值将达3400-8500亿元人民币。

6. 市场影响分析

• 短期影响：CDR上市初期可能因追捧产生高额溢价，对市场流动性造成一定负面影响。
• 长期影响：独角兽回归将推动成长股估值提升，现有龙头股有望受益，行业分化加剧，投资者更倾向价值投资。

重点板块关注

• 工业互联网
• 互联网金融
• 云计算与云服务
• 新媒体
• 人工智能

风险提示

• 政策性风险：CDR制度尚未完全明确，存在政策不确定性。
• 市场炒作风险：CDR初期可能因有限份额而被过度炒作，引发市场波动。

附录

• 分析师信息：姚珘（SAC证书编号：S0160518010003），王镜。
• 免责声明：本报告仅供内部参考，不构成投资建议，且不承担由此引发的任何损失责任。
• 公司评级与行业评级：根据未来6个月内个股与行业相对市场表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。

图表目录

• 图1：中央层面明确高质量发展的要求，壮大新动能、制造强国、科创兴国。
• 图2：参考文献中的CDR交易机制设计。
• 图3：科技部公布的中国独角兽名单。
• 图4：8家第一批CDR试点公司资金规模测算（以3月16日收盘价计算）。
• 图5：首批8家入围CDR试点的海外上市新经济龙头企业。

分析师承诺与资质声明

• 作者具备证券投资咨询执业资格，分析逻辑基于职业理解，报告内容独立、客观、公正。
• 财通证券股份有限公司具备证监会许可的证券投资咨询业务资格。