20180308-华创证券-策略专题_CDR开路与独角兽回归真的利好中小创估值修复__11页_710kb

报告摘要

文档总结：CDR开路与独角兽回归对中小创估值修复的影响分析

核心内容

本文围绕国内独角兽企业通过CDR（中国存托凭证）回归A股市场，分析其对中小创估值修复的潜在影响。文章从ADR的历史经验、中美科技企业估值与质地对比、独角兽回归对场内资金的吸纳效应以及金融监管趋势四个维度展开，提出了对当前市场环境下独角兽回归的理性看待，并给出了具体的投资建议。

主要观点

CDR的波动性特征
- ADR（美国存托凭证）作为一种跨境交易机制，其波动率远高于普通股票，主要由于交易时间错配和“缺口”效应。
- 历史上，A股公司通过ADR在美国市场交易时，波动率平均放大一倍以上，如东方航空ADR波动率是A股的4倍。
- CDR作为新工具，可能在初期对投资者资质、资产、交易等方面设置限制，不利于短期投机行为。
中美科技企业估值与质地对比
- A股科技股估值中位数普遍偏高，如信息技术板块估值是中国的2倍，电信服务估值是中国的8倍。
- 与海外上市的独角兽企业相比，A股科技公司虽然估值较高，但质地相对较弱，主要依赖于对国际龙头的产业链布局。
- 相对而言，A股消费蓝筹和金融地产龙头估值更具优势，更符合全球配置逻辑。
独角兽回归对资金的吸纳效应
- 独角兽回归可能引发资金从中小创转向高估值的回归企业，形成“二八分化”格局。
- 以腾讯回归港股为例，其上市后带动板块成交额显著上升，而其他个股则表现疲软。
- 若BATJ等独角兽回归，可能吸引约20万亿资金，对当前中小创估值形成压力。
金融监管趋势
- 金融强监管是未来三年三大攻坚战之首，监管政策趋于严格，抑制短期题材炒作。
- 监管导向是引导资金回归实体经济，支持具有稀缺性和战略意义的“新蓝筹”龙头。
- 并购重组政策呈现“有条件区分”的趋势，对轻资产、小市值公司仍保持高压态势。

关键信息

投资建议：在当前“类滞胀”经济环境下，应坚持价值投资，关注“新蓝筹”龙头，而非盲目追逐题材股。
三维度布局“新蓝筹”：
1. 战略性新兴产业龙头：集成电路、面板、5G、新能源汽车、创新药等领域的领军企业，如信维通信、京东方A、中兴通讯。
2. 两会新增动能领域：工业互联网和智能制造，如汉得信息、欧菲科技。
3. 军民融合核心军品龙头：中直股份、中航沈飞、中航飞机、湘电股份等，具备稀缺性和战略价值。