20220320-国信证券-天虹纺织-02678.HK-产能恢复叠加棉价利好_全年业绩增长419__9页_1002kb

天虹纺织 (02678.HK) 总结

核心内容

天虹纺织在2021年实现显著业绩增长，主要得益于产能恢复与棉价上涨带来的利好。公司全年收入达265亿元，同比增长35.5%，归母净利润达26.9亿元，同比增长419.3%。毛利率提升至22.1%，较2020年增长9.9个百分点，SG&A费用率保持稳定，经营利润率和归母净利率分别提升至12.5%和10.0%。公司资产负债率进一步下降至56.6%，财务安全性增强。

主要观点

• 2021年业绩亮点：国内疫情常态化推动产能利用率回升，叠加棉价上涨传导至纱线端，公司实现收入和利润的大幅增长。
• 下半年表现良好：尽管受到越南疫情、工厂出售及新工厂延迟投产的影响，2021年H2公司营业收入仍同比增长23.2%，净利润同比增长175.9%。
• 毛利率改善显著：下半年毛利率同比提升5.8个百分点至21.4%，经营利润率和归母净利率分别提升7.8和5.5个百分点。
• 积极扩张计划：公司计划在2022年投入20亿元用于纱线和针织面料产能扩张及技术改造，预计2022年底纱线产能达到450万纱锭，销量目标为88万吨，同比增长7.5%。
• 下游业务增长潜力大：未来3~5年，针织面料日均产能目标达400吨，预计年收入达10亿美元，毛利率有望达到20%以上；梭织面料目标年收入达10亿美元，毛利率提升至25~30%。
• 产业链整合与分拆上市计划：公司计划将下游业务（包括梭织面料、针织面料、服装及贸易）分拆独立上市，预计最快半年内有实质性进展。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，合理估值区间为12.5~13.9港元，2022年PE为4.5~5x。
• 盈利预测：2022-2024年净利润分别为20.3/22.1/24.0亿元，同比-24.3% / +8.9% / +8.3%，EPS分别为2.22/2.42/2.62元。
• 财务指标：2021年ROE达26.7%，显著高于2020年的6.6%；市盈率（PE）从15.0降至2.9，市净率（PB）从1.0降至0.77，EV/EBITDA从11.0降至4.3。
• 现金流稳健：公司经营现金流良好，2021年达到2727百万元，2022年预计维持稳定，资本开支计划为20亿元，其中重点投入纱线和针织面料产能建设。

风险提示

• 疫情反复可能影响产能和供应链稳定性。
• 原材料价格波动可能对毛利率产生影响。
• 系统性风险可能对整体市场环境造成冲击。

附录：财务预测与估值表

总结

天虹纺织在2021年受益于产能恢复与棉价上涨，业绩显著提升。公司未来计划通过产能扩张和技术改造提升竞争力，并推动下游业务独立上市，进一步增强产业链整合优势，提升盈利能力和稳定性。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的财务基础和扩张能力，投资建议为“买入”。