20210314-浙商证券-天虹纺织-02678.HK-天虹纺织点评报告_纱线复苏超预期_针织面料_小互太_雏形显现_6页_1mb

报告摘要

天虹纺织在2021年第二季度表现出强劲的复苏迹象，尤其在针织面料业务上实现超预期增长。尽管公司全年收入下滑11.1%，但20H2收入仅下降4%，归母净利润同比增长23%，已恢复至2017/2018年H2水平。报告指出，公司的一体化布局正在逐步显现成效，下游业务盈利能力和增长潜力显著提升。

纱线业务复苏：20H2纱线业务毛利率恢复至15.3%，虽仍低于正常水平17%，但相比2019H2的13%有明显提升。纱线销量同比增长8.4%，但单价因棉价下降而下滑8%，导致收入仅微降0.2%。随着棉价上涨，预计2021年纱线业务经营利润将超过20亿元。
针织面料表现亮眼：20H2针织面料毛利率达到21.7%，创历史新高，超越行业龙头平均水平。预计2021年针织面料销量将增长至3万吨以上，成为公司重要利润来源之一。公司被视作针织面料领域的“小互太”雏形。
梭织面料盈利能力稳定：尽管受疫情影响，梭织面料销量下降，但毛利率维持在19.5%的高水平，显示公司在该领域的竞争优势。
成衣业务扭亏为盈：20H2成衣业务毛利率达13.7%，同比提升10个百分点，预计2021年将实现盈利。

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万元）	19,576.94	25,687.43	29,033.99	32,197.25
净利润（百万元）	517.07	1,674.67	1,897.07	2,263.75
每股收益（元）	0.57	1.83	2.07	2.47
P/E	16.6	5.1	4.5	3.8

比率	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-11.0%	31.2%	13.0%	10.9%
营业利润增长率	-47.6%	174.7%	11.1%	16.7%
归母净利润增长率	-41.5%	223.9%	13.3%	19.3%
毛利率	13.8%	18.4%	17.8%	18.1%
净利率	2.6%	6.5%	6.5%	7.0%
ROE	6.7%	19.8%	19.6%	20.3%
P/E	16.6	5.1	4.5	3.8
P/B	1.1	0.9	0.8	0.7
EV/EBITDA	12.0	6.3	5.7	4.8

报告建议投资者关注天虹纺织在棉价上涨周期中的业绩弹性，以及其一体化布局带来的长期增长潜力。公司具备较强的盈利能力与增长前景，维持“买入”评级。

天虹纺织是中国领先的高附加值棉包芯纺织产品生产企业，主要业务涵盖优质纱线、坯布及面料的制造与销售。

业务类型	2018	2019	2020	2018H2	2019H2	2020H2
纱线业务合计收入(亿元)	155.54	167.15	152.03	82.39	89.85	89.65
面料业务合计收入(百万元)	3601.49	5288.65	4312.99	2103.88	2827.19	2352.86
毛利率	16.42%	13.59%	13.83%	16.13%	13.63%	15.58%

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	19,577	25,687	29,034	32,197
营业利润	856	2,351	2,611	3,046
净利润	530	1,711	1,933	2,300
归母净利润	517	1,675	1,897	2,264
EBITDA	1,464	2,948	3,264	3,753
EPS（最新摊薄）	0.57	1.83	2.07	2.47