20180813-东吴证券-天虹纺织-02678.HK-纱线盈利回升_下游业务放量_扣除非经常性因素盈利增长30__8页_1mb

天虹纺织2018年上半年业绩总结

核心内容

天虹纺织2018年上半年实现营业收入88.12亿元，同比增长18.3%，毛利率提升至16.8%。尽管归母净利润同比下降6.6%至6.02亿元，但若扣除收购年兴纺织的一次性收益和汇兑损失，税前利润同比增长41%。公司维持“买入”评级，预计2018-2020年收入将分别增长18%、13%、11%，归母净利润分别增长13%、24%、18%。

主要观点

纱线业务表现

• 纱线业务仍是公司主要收入来源，2018H1收入达73.15亿元，同比增长8.31%，占总收入的83%。
• 纱线销量增长5.07%至31.66万吨，单吨价格上涨3.08%至23103元/吨。
• 毛利率回升至18.31%，带动毛利润同比增长21.88%至13.39亿元。
• 纱线业务预计2018年销售70万吨，同比增长8.1%，毛利率维持在17%-18%区间。

下游业务增长

• 下游业务（坯布、面料、成衣）收入占比提升至17%，同比增长115.5%至14.97亿元。
• 毛利率提升2.4个百分点至9.32%，带动毛利润增长191%至1.40亿元。
• 坯布业务：收入增长51%至4.05亿元，毛利率提升8个百分点至15.6%。
• 梭织面料业务：收入增长52%至3.09亿元，但毛利率仅为2.8%。
• 针织面料业务：新收购业务，毛利率达14.5%。
• 牛仔裤业务：收入增长75.26%至3.92亿元，毛利率维持在2.8%，预计18H2将有所改善。

关键信息

盈利能力

• 销售费用和管理费用率维持稳定，分别为3.7%和3.7%。
• 财务费用净额由0.53亿元增至1.96亿元，主要由于汇兑损失及融资活动影响。
• 其他收入（政府补贴）同比下降，由1.14亿元降至9303万元。
• 扣除一次性收益和汇兑损失后，税前利润同比增长41%至8.02亿元。

财务指标

• 营业收入：2018E预计为191.7亿元，2019E为216.6亿元，2020E为240.6亿元。
• 归母净利润：2018E预计为13.1亿元，2019E为16.2亿元，2020E为19.0亿元。
• PE估值：2018E为8.1倍，2019E为6.5倍，2020E为5.5倍。
• ROE：2018H1为9.82%，预计2018-2020年保持在20%左右。
• 资产负债率：预计从63.44%下降至53.2%。

营运情况

• 存货增加至45.23亿元，主要为棉花储备，存货周转天数增加至102天。
• 应付账款及票据增加至38.58亿元，主要因棉花和设备采购增加。
• 应收账款周转天数稳定在35天。

业务拓展

• 垂直一体化布局持续推进，包括越南北部天虹工业园、收购年兴纺织、华蜂针织等。
• 2018年计划实现坯布销售8000万米（同增21%）、梭织面料4000万米（同增36.5%）、针织面料1.8万吨、牛仔裤1800万条（同增37.4%）。

风险提示

• 棉花价格波动风险
• 汇率剧烈变化风险
• 下游业务拓展不及预期

投资建议

公司作为国内优秀的纺织制造企业之一，具备强大的管理能力和前瞻性的业务布局，维持“买入”评级。未来增长主要依赖纱线业务的规模化扩张和下游一体化业务的盈利能力提升。